核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底下 煤价表现或好于2025年 行业盈利与分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会[1] - 建议关注行业红利龙头 具备alpha的公司以及潜在业绩弹性大的标的[1] 供应层面分析 - 2025年下半年因核查超产及安全监管收紧 国内原煤产量释放阶段性放缓 7至11月产量同比连续下降[1] - 预计2026年相关政策对供给的约束依然存在 预计净新增煤炭产量2800万吨 对应产量增速约0.6%[1] - 2025年煤炭进口同比下降明显 预计2026年印尼等国减产和出口政策调整或影响全球供给 国内动力煤进口或进一步减量[1] - 考虑焦煤进口量的小幅增长 预计整体煤炭进口减量在1900至2000万吨[1] - 若再考虑国内“反内卷”政策的影响 预计煤炭供给有更大的减量空间[1] 需求层面分析 - 在整体用电量增速平稳及新能源装机扩张背景下 电煤消费空间被压缩 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2%[2] - 2026年建材和钢铁耗煤受地产开工拖累同比继续下滑 但降幅会有所收窄[2] - 化工耗煤在新增煤化工项目投运及油煤价差阶段性扩大预期下 或有6%的增速预期[2] - 各行业加权 预计2026年国内煤炭消费增速在+0.6%左右[2] 供需综合与价格展望 - 综合来看 供给宽松压力减缓 煤价中枢有望小幅上移[3] - 2026年行业将延续供需双弱格局 但供给宽松幅度或有所收窄[3] - 在“反内卷”政策托底下 预计煤价底部可有效抬升 低价持续时间也有望缩短[3] - 全球煤炭供需格局改善对国际煤价形成支撑 国内煤价中枢有望上移 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5至7%[3]