核心观点 - 阿波罗首席经济学家托斯滕·斯洛克指出，2026年将有大量固定收益产品涌入市场，包括巨额国债和投资级公司债，这可能会对利率和信用利差造成上行压力 [1][4] - 美国财政部需确保国债收益率保持吸引力以吸引足够投资者，否则可能面临“财政主导”风险，即央行被迫为不断扩大的赤字融资 [5][6] 国债发行与财政状况 - 美国国债总额已超过38万亿美元，2026财年前三个月（始于2025年10月）的借款额已达6010亿美元 [2] - 尽管本财年前三个月赤字较上年同期减少1100亿美元，但前总统特朗普誓言将国防开支从每年1万亿美元增至1.5万亿美元，这可能进一步加深联邦预算赤字 [2][3] - 尽管美联储在去年秋季进行了一系列降息，但国债收益率仍与9月初水平相近，意味着政府在偿债成本方面难获缓解，这加剧了总体赤字 [4] - 前财政部长珍妮特·耶伦警告“财政主导”的先决条件正在明显加强，债务在未来三十年内将急剧上升至GDP的150% [5][6] 公司债发行与市场影响 - 华尔街估计今年投资级债券的发行量最高可达2.25万亿美元 [1] - 人工智能热潮正推动超大规模云服务商及相关公司进入债券市场，为数据中心等基础设施的巨额投资融资 [2] - 超大规模云服务商发债量的大幅增加引发了对投资级债券边际买家的疑问，这可能来自国债或抵押贷款购买，从而分别对利率水平或抵押贷款利差造成上行压力 [2] - 大量固定收益产品涌入市场，很可能在2026年对利率和信用利差造成上行压力 [4]