债券二级市场成交概况 - 2025年12月债券二级市场总成交金额为376,780.29亿元，实现同比7.75%和环比10.60%的双增长 [1] - 信用债成交金额为88,964.95亿元，同比大幅增长17.90%，环比大幅增长21.31%，是拉动债市成交增长的核心动力 [3] - 利率债成交金额为219,753.95亿元，同比、环比分别增长7.15%和2.49% [3] 信用债交易结构特征 - 产业债与城投债成交金额均实现环比增长，其中城投债环比增幅达20.38%，产业债环比增幅为9.05% [3] - 产业债交易级别明显下沉，AAA级产业债成交占比下降6%，AA和AA-级别产业债成交占比相应提升 [3] - 产业债成交久期适度拉长，1-3年期债券成交占比上升，其中AA+及以下等级债券表现尤为明显 [3] - 城投债信用级别与前期变动不大，中高等级债券仍为市场成交主力，但呈现短期化趋势，1年期以内成交占比环比上升 [3] 信用利差表现 - 2025年12月末信用利差收于42.32bp，较11月末环比小幅走阔4.98bp [3] - 从全年维度看，信用利差累计收窄24.01bp，反映出信用债市场整体信用环境较年初明显改善 [3] - 城投债信用利差在12月整体走势由下行转为上行，全月走阔12bp [4] 行业利差分析 - 截至12月31日，房地产、电力设备、基础化工、医药生物和社会服务行业利差处于高位，分别为104.06bp、92.79bp、92.35bp、85.76bp和80.76bp [4] - 通信、电子、公用事业、交通运输和有色金属行业利差处于低位，分别为52.66bp、54.24bp、54.45bp、60.37bp和61.24bp [4] - 12月多数行业利差中枢环比走阔，其中建筑材料、汽车行业利差上行幅度超20bp，基础化工、房地产行业利差增幅逾15bp [4] - 仅通信、钢铁和医药生物行业利差呈现收窄态势，分别下行21bp、18bp和8bp [4] 城投债区域利差分异 - 城投债利差区域分化明显，甘肃、西藏、吉林区域利差呈现收窄，而其余区域利差均出现不同程度的走阔 [4] 后市展望与影响因素 - 信用利差预计将延续窄幅震荡、小幅收窄的运行格局 [1][5] - 支撑利差收窄的因素包括：国内经济保持稳增长态势，政策端延续适度宽松的流动性环境 [5]；化债政策持续深化缓解地方政府融资平台债务压力，城投债信用资质有望继续改善 [5]；中游制造行业产能优化与需求复苏推进，通信、电子等高新技术行业发展动能强劲，信用基本面改善 [5] - 制约因素包括：一季度通常是政府债发行高峰期，巨量供给可能对市场流动性造成阶段性冲击，推动基准利率短期上行 [5]；全球经济复苏节奏不确定性及海外货币政策调整可能引发跨境资金流动波动，叠加国内部分下游需求行业复苏仍需时间，相关行业利差下行空间或受限 [5]