核心观点 - 公司旗下Valour业务在2025年实现了创纪录的净流入，达1.382亿美元，即使在熊市背景下也显示出对受监管数字资产产品的持续需求 [2][3][4] - 净流入是衡量业务基础进展的更直接指标，因其独立于市场价格波动，反映了新的客户需求和资金配置 [1][2] - 公司通过构建全球最多样化的受监管数字资产产品平台（102只上市ETP）以及垂直整合的商业模式，形成了持久的竞争优势和多元化的盈利潜力 [2][3][5][6][7] 业务表现与关键指标 - 2025年净流入创纪录：全年净流入估计为1.382亿美元，为历史最高年度总额，其中前三季度为1.162亿美元，第四季度估计为2200万美元 [2][3][4] - 持续的资金流入：Valour从未出现单月净流出的情况，反映了客户和投资者的持续采用以及跨市场周期的稳定需求 [2][4] - 资产管理规模（AUM）：截至2025年9月30日，Valour的资产管理业务报告AUM约为9.891亿美元 [3] - 历史净流入增长：平台净流入规模随着产品广度和分销渠道的扩大而显著增长，2022年为3800万美元，2023年为5000万美元，2024年为1.24亿美元（其中11月和12月为5400万美元），2025年为1.38亿美元 [12] 产品平台与竞争优势 - 最大的产品阵容：截至2025年底，Valour拥有102只上市ETP，这是全球数字资产管理公司中最多样化的受监管数字资产产品系列 [2][3][5] - 广泛的产品覆盖：产品线超越了现货比特币和以太坊，涵盖了塑造数字资产经济的许多最重要网络和主题，为投资者提供了熟悉、受监管的交易所交易形式 [6] - 垂直整合的商业模式：公司并非传统资产管理公司，而是一个拥有专有基础设施的完全整合发行商，能够在数字资产产品发行和市场基础设施的整个生命周期中实现盈利 [7] - 多元化的盈利模式：盈利途径包括产品创新与结构设计、在受监管市场上市与分销、交易其ETP的流入和流出、做市和提供流动性，以及对底层资产进行质押和收益生成（如适用） [7][11] 财务与盈利前景 - 平台经济与盈利潜力：随着AUM规模扩大，公司预计运营杠杆增加，并有更大灵活性优化盈利。根据产品组合和市场条件，Valour可以通过管理费和质押经济产生约5%至7%的综合收益率 [2][13] - 额外的收入来源：交易费用、内部交易知识产权、节点运营和MEV（最大可提取价值）可带来额外的收入潜力，进一步提升整体盈利 [2][13] - 规模效应：AUM的扩大支持更高的盈利能力和利润率扩张 [9] 管理层评论与战略定位 - 净流入是真实需求的指标：管理层强调净流入是真实需求最清晰的指标，在熊市中实现创纪录流入，同时将产品扩展到102只ETP，反映了其平台模式的实力和作为数字资产经济机构门户的地位 [14] - 关注底层引擎：管理层指出，投资者常关注AUM，但底层引擎（净流入趋势）更为重要，它展示了持续的市场份额获取。随着AUM规模扩大，垂直整合模式允许公司通过质押和交易相关收入流在管理费之外实现盈利，支持利润率长期扩张 [14] 未来增长战略 - 产品扩张与全球分销：公司重申其通过产品创新和地域扩张加速增长的关注点。2025年，通过Valour在包括伦敦证券交易所和SIX瑞士交易所在内的受监管场所推进了分销，并通过B3在巴西建立了战略桥头堡 [15] - 下一代产品开发：Valour正在推进旨在更兼容机构、更适合大规模资金池的第二代产品。下一阶段包括但不限于UCITS类型基金结构、主动管理证书和交易所交易票据、基金中的基金结构以及其他面向机构的工具，旨在扩大分销范围、扩大可寻址流动性并增加AUM的持久性 [16]