核心观点 - 嘉年华公司2025财年投资回报率超过13% 达到近二十年最高水平 这不仅是周期性复苏 更是业务结构性改善的标志 表明公司可能正进入一个由回报驱动、更具持续性的盈利周期 [1] - 盈利能力的提升由定价纪律、成本控制和资产负债表修复共同驱动 同时公司估值显著低于行业平均水平 [1][2][3][11] 财务表现与盈利能力 - 2025财年投资回报率超过13% 为近二十年最高水平 [1][10] - 2025年收益率同比增长超过5.5% 受强劲的短期需求和更高的船上消费支持 [2] - 尽管面临通胀、干船坞费用和新目的地投资 单位成本增速仍低于预期 运营杠杆推动利润率大幅提高 使每泊位运营收入达到近20年最强水平 [2] - 2025财年每股收益共识预期同比增长12.4% 2026财年预期增长9.1% 过去30天内2025财年每股收益预期已上调 [14][16] 资产负债表与资本结构 - 公司债务较峰值水平减少超过100亿美元 达到投资级杠杆比率 并实质性降低了利息支出 [3][10] - 通过减少资本基础同时增加净营业利润来提升投资回报率 预计这一动态将持续至2026年 届时再融资的益处将得以体现 [3] 同业比较 - 皇家加勒比邮轮在疫情后盈利能力反弹强劲 凭借更优质的船队组合、更新的船舶和更高的每乘客船上收入实现了行业领先的利润率 其投资回报率也有显著改善 但持续的新船交付使其资本密集度保持高位 可能抑制近期回报扩张 [5] - 挪威邮轮控股公司的投资回报率复苏进程相对较早 虽然在定价和成本效率方面取得进展 但其杠杆率仍高于同行 利息支出继续拖累净回报 这与嘉年华过去两年更大幅度的去杠杆形成对比 [6] - 嘉年华近二十年新高的投资回报率表现突出 其改善反映了收益率增长、成本纪律和资产负债表修复的平衡组合 这是更具可持续性盈利周期的关键要素 [7] 估值与市场表现 - 公司股票远期市盈率为12.57倍 显著低于17.88倍的行业平均水平 [11] - 过去三个月 公司股价上涨14.3% 高于行业8.9%的涨幅 [8] 未来展望 - 管理层预计同船收益率将持续增长 各地区需求稳定 资本配置将保持纪律性 包括分红和选择性再投资 [4] - 尽管宏观风险和运力增长仍需关注 但更强的定价能力、更严格的成本管理和更健康的资产负债表相结合 表明公司可能正进入一个更持久的盈利周期 [4]