核心观点 - 温氏股份2025年业绩预告显示，公司面临“增量不增利”的困境，销量增长但利润因产品价格大幅下降而显著下滑，凸显其抵御行业周期性波动的能力依旧乏力 [1][2][3] 2025年度业绩表现 - 预计2025年全年归母净利润为50亿元至55亿元，较上年同期的92.80亿元（追溯调整后）下降40.73%至46.12% [1][3] - 预计2025年全年扣非净利润为48亿元至53亿元，较上年同期的95.73亿元（追溯调整后）下降44.64%至49.86% [1][3] - 业绩大幅下滑主要出现在第四季度，若归母净利润取预告下限，第四季度将出现亏损，预计区间为-2.56亿元至2.44亿元，而上年同期为28.22亿元 [1][4][5] 2025年前三季度业绩表现 - 前三季度营业收入为758.17亿元，同比微降0.04% [3] - 前三季度归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1][3] - 前三季度扣非净利润为48.89亿元，同比下降24.60% [3] - 分季度看，第一季度归母净利润同比增长261.92%至20.01亿元，第二季度同比下降42.83%至14.73亿元，第三季度同比下降65.02%至17.81亿元，降幅逐季扩大 [4] 销量与价格分析 - 2025年销售生猪4047.69万头，较2024年的3018.27万头增加1029.42万头 [1][5] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较2024年的12.08亿只增加0.95亿只 [1][5] - 销量增长但利润下滑的核心原因是销售价格下降：2025年毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%；毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80% [2][5][6] 成本控制与行业周期 - 公司通过加强生产管理和疫病防控，使养殖成本同比下降，2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤 [7][8] - 但市场观点认为，养殖企业的降本空间已有限，难以完全抵消产品价格大幅下跌的影响 [7] - 养殖行业存在明显周期性，公司业务以生猪和肉鸡养殖为主（贡献约95%营收），其他业务占比较低，难以平抑周期波动 [7] - 2021年至2024年，公司归母净利润波动剧烈，分别为-134.04亿元、52.89亿元、-63.90亿元、92.30亿元 [7] 与主要竞争对手对比 - 截至2025年1月12日，温氏股份市值为1134亿元，较牧原股份少1562亿元 [2][10] - 2025年前三季度，牧原股份归母净利润为147.79亿元，同比增长41.01%，表现强劲 [8] - 2025年12月，牧原股份商品猪销售均价为11.41元/公斤，养殖完全成本为11.3元/公斤，成本控制优于温氏股份 [8] - 牧原股份已构建“饲料—养殖—屠宰”全产业链闭环，并发力海外市场，而温氏股份的应对策略和竞争力面临挑战 [9][10]