核心观点 - 温氏股份2025年业绩预告显示，公司面临“增量不增利”的困境，销量增长但利润因产品价格大幅下降而显著下滑，凸显其抵御行业周期性波动的能力依旧乏力 [1][4][7] 2025年度业绩表现 - 预计2025年全年归母净利润为50亿元至55亿元，较上年同期的92.80亿元（追溯调整后）下降40.73%至46.12% [1][4] - 预计2025年全年扣非净利润为48亿元至53亿元，较上年同期的95.73亿元（追溯调整后）下降44.64%至49.86% [1][4] - 2025年前三季度营业收入为758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润为52.56亿元，同比下降18.29% [1][4] - 业绩大幅下滑主要发生在第四季度，预计第四季度归母净利润为-2.56亿元至2.44亿元，较上年同期的28.22亿元剧降，若取预告下限则第四季度出现亏损 [1][5][6] 销量与价格分析 - 2025年销售生猪4047.69万头，较2024年的3018.27万头增加1029.42万头 [1][6] - 2025年销售肉鸡13.03亿只，较2024年的12.08亿只增加0.95亿只 [1][6] - 销量增长但利润下滑的核心原因是销售价格下降：2025年毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95%；毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80% [2][6] 季度业绩趋势 - 第一季度：营业收入243.31亿元，同比增长11.37%；归母净利润20.01亿元，同比增长261.92% [5] - 第二季度：营业收入保持增长，但归母净利润14.73亿元，同比下降42.83% [5] - 第三季度：营业收入259.42亿元，同比下降9.80%；归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [5] - 第四季度：归母净利润预计大幅下滑，可能出现亏损 [1][5] 行业周期性与公司应对 - 养殖行业存在明显周期性，温氏股份的核心产品肉猪和肉鸡业务未能有效平抑周期波动，其他业务（如肉制品加工、兽药等）收入占比低，对业绩影响有限 [8] - 公司通过加强生产管理和疫病防控来降本，2025年11月肉猪养殖综合成本降至6元/斤，但市场观点认为行业降本空间已有限 [9][10][11] - 与主要竞争对手牧原股份相比，温氏股份在成本和产业链布局上存在差距：2025年前三季度牧原股份归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%；2025年12月其商品猪销售均价为11.41元/公斤，养殖完全成本为11.3元/公斤，优于温氏股份 [11][12] 市场表现与竞争格局 - 截至1月12日，温氏股份市值为1134亿元，较牧原股份的市值少1562亿元，差距有扩大趋势 [3][13] - 近一年公司股价表现低迷，反映出市场对其应对周期能力的担忧 [3][13]