文章核心观点 - 华尔街对铜价未来走势出现严重分歧，瑞银基于资本开支不足和成本飙升，认为2026/27年将出现严重的结构性短缺并支撑长期牛市，而高盛和花旗则认为当前价格暴涨主要由美国关税预期引发的短期囤货驱动，一旦政策明朗价格将回调[1][13][14] 资本开支与供应挑战 - 尽管铜价近期飙升，但2023年至2025年矿业公司的项目最终投资决定数量仍维持在极低水平[1][2] - 全球铜业名义资本开支稳定在约400亿美元，但剔除通胀后，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30%，且过去三年呈下降趋势[3] - 资本密集度急剧上升，2025-2030年潜在项目的平均资本密集度约为25,000美元/吨，较2021-2025年项目的17,000美元/吨提高了约50%，这意味着过去10亿美元投资能带来约6万吨铜增量，未来同样投资仅能换来约4万吨[3] - 资本部署速度滞后，2023-2024年新项目审批量接近周期性低点，2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年建设周期，仍不足以弥补需求增长[7] 长期供需缺口预测 - 瑞银模型显示，在基准情景下，全球矿山供应将在2028-2030年见顶后下滑，到2035年供需缺口将扩大至惊人的700万吨[6] - 为填补缺口，行业需要立即行动：新项目资本开支需在2026年提升至50亿美元，到2030年需增长至每年200亿美元并维持至2035年，累计需要超过1750亿美元的新项目支出[6][7] - 瑞银认为铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存消耗将支撑价格进一步持续上涨[6] 价格激励与行业响应 - 当前现货价格已处于或高于能激励新项目投资的水平，基于15%的内部收益率门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）即可激励大部分新项目[9] - 尽管价格达标，但供应响应迟钝，必和必拓、力拓等巨头资本配置更多转向通过并购获取现有资源，而非承担高风险开发新矿[9] - 未来2-3年可能做出最终投资决定的关键项目包括智利的Escondida和Spence扩建、阿根廷的Vicuna和Mara项目以及美国的Bagdad和Resolution项目[9] 短期价格驱动与风险 - 高盛指出，铜价近期暴涨22%并突破13000美元/吨，主要由市场担忧美国将对精炼铜征收关税而引发的“美国囤货”驱动[1][12] - 高盛警告，一旦二季度关税政策明朗，囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上，并维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断[12] - 花旗虽然将短期目标价上调至14000美元/吨，但警告“1月可能就是2026年的价格高点”，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增从而平衡市场，除非出现新的宏观催化剂，否则价格将回落至13000美元/吨[12]