行业竞争格局 - 餐饮供应链行业竞争趋缓已成为市场共识 价格竞争带来的边际效益已显著递减 龙头公司传递理性竞争观点 板块25Q3利润率已触底反弹 [1] - 进入25Q4及26年1月旺季 竞争延续趋缓 其中安井食品近期对部分产品的促销政策进行了适度回收 [1] - 展望26年 板块格局能否显著好转的核心在于需求侧 需求端若显著好转则格局有望明显优化 若变化不大则行业磨底期可能延长 [1] 龙头公司新增量举措 - 安井食品2025年做出系列调整 产品上侧重于新品驱动并提升质价比 新渠道上全面拥抱商超定制 已成为沃尔玛、山姆、胖东来等KA的定制供应商 新市场上拟积极布局尚无龙头的清真市场 预计25Q4动销积极 看好26年成长 [2] - 宝立食品在B端业务加大老客挖潜与新客拉新 C端空刻品牌保持上新节奏 冲泡意面拓展了消费人群与场景并已入驻头部量贩渠道 预计26年有望实现较快成长 [2] - 巴比食品小笼包新店型反馈积极 店效基本稳定在传统外带店的2-3倍 门店数量有望超预期 将打开公司提店效、降闭店率、加速全国化的新成长周期 [2] - 颐海国际预计2B及海外业务在公司资源聚焦下有望保持较快成长 关联方业务在低基数下也有望逐渐企稳 预计26年将保持稳健成长 [2] 行业前景与市场观点 - 市场对未来分歧主要在于需求能否好转、竞争格局能否延续改善、以及新产品/新渠道/新市场能否带来持续的显著增量 [1][3] - 对前景相对乐观 理由包括CPI持续回升有望带动消费信心恢复 期待更多内需刺激政策 低价促销边际效益已很小且理性竞争成共识 竞争再次加剧可能性低 新产品/新渠道/新市场的周期有望延续全年甚至更久 26Q1旺季值得期待 [3] - 结合板块估值水位仍然偏低 如果业绩有超预期兑现 板块有望迎来戴维斯双击 [3] 投资观点与建议 - 餐饮供应链板块已度过经营最差时刻 竞争逐渐趋于理性 龙头公司在新产品/新渠道/新市场上做出α 低估值下看好板块弹性 重申整体看多观点 [4] - 建议重点布局安井食品、宝立食品、立高食品、巴比食品、颐海国际 [4]