交易背景与竞购动态 - 华纳兄弟探索公司的出售过程已成为过去12个月最引人注目的媒体行业事件 涉及Netflix、HBO、派拉蒙、CBS、CNN和MTV等知名媒体品牌 [1] - 派拉蒙新任CEO大卫·埃里森在華納決定分拆前 發起了對整個華納的收購要約 此舉促使華納董事會也開始考慮僅出售工作室和HBO的方案 從而引發了激烈的競購局面 [2] - Netflix出價每股27.75美元（大部分為現金加部分股票）收購HBO和華納工作室 儘管低於派拉蒙對整個公司每股30美元的報價 但華納董事會認為其條款更具交易確定性 且留下的有線電視網絡價值超過了報價差額 [3] - 埃里森家族已決定進行敵意收購 將要約直接提交給股東 而華納兄弟探索董事會於1月7日建議股東拒絕此最新敵意要約 [4] - 拉里·埃里森已同意個人擔保派拉蒙的收購要約 這在很大程度上消除了華納董事會此前擔憂的股權融資不確定性 儘管董事會對債務融資仍有疑問 [20] 對消費者的影響分析 - 無論買家是誰 都有強烈動機生產比目前更多的內容 並維持HBO在消費者心目中的高品質形象 [5] - 反對Netflix的觀點認為 其作為遠大於派拉蒙+的流媒體服務 將擁有足夠的市場力量提價 損害訂閱者利益 [6] - Netflix的定價策略對願意接受廣告的用戶提供最低成本服務 對不想要廣告的用戶收取最高價格 此策略非常成功 且沒有理由改變提供最低成本服務的做法 [6] - Netflix聲稱 能夠將Netflix和HBO服務以折扣捆綁形式提供 可能為同時擁有這兩項服務的用戶（佔HBO訂戶的絕大多數）節省大量開支 [6] - Netflix表示將保留HBO作為獨立服務 而派拉蒙+和HBO可能會合併為一個更強大的服務 這可能會減少消費者的選擇 [7] - 派拉蒙等規模較小且難以盈利的服務 需要繼續大幅提高其服務價格 [6] 行業競爭與監管考量 - 派拉蒙+是一個規模不足的服務 迫切需要與另一家合併以與市場上的大型參與者（如迪士尼、亞馬遜和Netflix）競爭 因此其與HBO合併將增強競爭 但這並不意味著Netflix收購華納資產根據反壟斷法是反競爭的 [8] - 派拉蒙計劃在合併後比Netflix預期更積極地削減成本 許多削減將來自HBO與派拉蒙+的合併 以及派拉蒙與華納工作室的合併 [9] - 合併派拉蒙和華納工作室將減少製作影院電影的主要工作室數量 從而減少競爭 類似於迪士尼收購二十世紀福斯 [10] - Netflix在電影製作上的文化影響力遠不如其電視劇 但其從第三方工作室授權的電影獲得了大量收視 這些授權電影通常有影院上映和配套宣傳 因此有理由相信Netflix為推動電影在其平台上的參與度 可能會維持影院發行 [10] - 派拉蒙希望監管機構將相關市場定義為播放長篇電視節目和電影的流媒體服務 在此分析下 Netflix合併HBO Max將佔約28%的市場份額 而派拉蒙加HBO Max僅佔約7% [11] - 若將佔聯網電視流媒體收視24%份額的YouTube排除在外 上述市場定義將不完整 若包含YouTube Netflix/HBO Max對電視機觀眾的流媒體份額僅約20% 仍低於YouTube的收視份額 [11] - HBO Max的流媒體收視份額僅為2.6% 因此無論如何 它只會為Netflix增加名義上的收視份額 合併後的Netflix份額通常不會達到令監管機構阻止交易的水平 [12] - Netflix更有利的論點是 其不僅在流媒體領域競爭 對於大多數仍接收傳統廣播和有線頻道的電視家庭而言 這些頻道仍是重要的收視競爭對手 當包含這些傳統頻道時 Netflix僅佔約8%的收視份額 排名第六 遠落後於派拉蒙 [13] - 根據尼爾森最新數據 考慮電視頻道和流媒體服務的總收視 派拉蒙收購華納將使其總收視份額躍居第一 甚至超過YouTube [13] - Netflix的廣告收入仍處於初期階段 加上HBO Max的廣告收入 在整體電視廣告中仍佔很小比例 派拉蒙更大的廣告收入在收購後將接近翻倍 但兩種結果都不會實質性改變電視廣告行業的競爭動態 [14] - 無論買家是Netflix還是派拉蒙 第三方製作的電視節目都將減少一個潛在買家 因此很難聲稱哪個買家會造成競爭差異 Netflix目前可能有更大的節目預算 但派拉蒙已證明其會比市場上任何其他競標者更積極地競標關鍵授權 [15] 對新聞業務的影響 - 派拉蒙將收購CNN 並計劃合併CBS新聞和CNN 這將是對大量新聞運營開支的明智整合 [16] - 此舉將使六大主要廣播和有線新聞組織減少為五個 明顯消除了一個競爭對手 許多行業觀察者可能會對CNN置於更保守傾向的編輯領導下感到惋惜 但就整體媒體市場的編輯多樣性而言 很難說CNN所代表的觀點和編輯方式無法在觀眾的其他新聞節目選擇中找到 [16] 特朗普的潛在影響 - 總統特朗普計劃以前所未有的方式權衡監管批准 他與拉里·埃里森有明確的政治聯繫 但對Netflix的看法似乎相當寬容 [18] - 特朗普無疑希望CNN易主 因為其當前的編輯傾向 這可能意味著如果派拉蒙未能成功收購整個華納 他會對結果不太滿意 但有跡象表明第三方有興趣收購CNN或包括CNN在內的整個華納有線資產包 特朗普可能影響監管機構批准將CNN出售給新所有者 [18] - 特朗普對派拉蒙旗下的CBS新聞的表現並不十分滿意 因此他因CNN的最終歸屬而阻撓Netflix收購HBO和華納工作室的可能性似乎不大 [18] 股東利益與交易結果 - 真正應該關心交易結果的是三家公司的股東 華納股東顯然關心以最高價格和最大支付確定性達成交易 華納董事會必須確保其決策以此為準則 [20] - 對於消費者和行業而言 取決於誰收購華納資產 各有優缺點 但沒有一種結果明顯優於或劣於另一種 [17] - 如果Netflix收購HBO和工作室 派拉蒙仍可能收購有線電視資產 以增強公司的傳統業務 並有機會大幅削減成本 包括整合CNN和CBS新聞 [19]