核心观点 - 申万宏源维持361度“买入”评级 认为公司在消费分级背景下凭借高性价比产品、下沉市场渠道布局及高效的运营 有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度成人装及童装线下零售额同比均增长约10% 延续前三季度增长态势 [1] - 2025年第四季度电商业务同比增长高双位数 表现超预期 [1] - 在四季度行业整体增速放缓背景下 公司全渠道增长韧性凸显 [1] 库存与折扣水平 - 2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折 延续第三季度趋势 [2] - 2025年第四季度库销比维持在4.5-5倍区间 库存保持健康水位 [2] 超品店渠道拓展 - 截至2025年12月31日 超品店数量达126家（含21家童装店） 开店进度超预期 [3] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] - 超品店单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店） 拉新比例达60%-70% 一二线城市占比50% 与传统下沉市场门店形成互补 [3] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升 且运营成本明显降低 [3] - 2026年超品店将成为开店主力方向 渗透未覆盖的商业体 [3] 产品与品牌营销 - 产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定位 [4] - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市 361°速湃家族3代全面升级 “速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技 高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [4] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 依托球星影响力实现强劲销售转化 [4] - 营销方面：12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会开启战略合作新周期 并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [4] One Way户外品牌发展 - One Way品牌2004年创立于芬兰 产品覆盖冬季运动及专业骑行运动器材与服装 [5] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司负责大中华区拓展 公司持股后增至100% [5] - 品牌于2024年下半年开始重新调整产品线以适应大户外潮流 [5] - 2025年第四季度品牌新开6家线下门店 门店面积约100-120平米 SKU约120个 覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [5] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [5]