2025年全球金融市场的流行叙事 - 当前全球资产价格由少数宏大叙事主题主导，而非仅由传统经济周期与盈利预期驱动 [2] - 流行叙事主要包括六类：美元信用长期走弱、黄金重塑货币锚、全球产业链供应链重塑、人工智能基础设施化、有色金属成为新原油 [2] - 这些叙事相互关联、逻辑支持，形成“叙事星座”，共同指向贵金属、有色金属、部分新兴市场资产和科技板块的相对收益优势 [3] 叙事对资产定价的影响机制 - 叙事通过预期与贴现率通道重塑合理价格区间，系统性改变投资者对资产安全性和稀缺性的评估，使传统估值模型给出的公允价值在市场博弈中被调整 [4] - 叙事通过风险溢价与波动率通道放大顺周期性，在媒体和研究报告中重复放大，强化趋同交易和杠杆配置，推动相关板块出现“叙事溢价” [4] - 叙事通过跨资产主题联动重塑价格关系结构，资产表现更多取决于是否被纳入某一叙事星座，呈现故事驱动、资金响应、价格验证的自我强化特征 [4] 2025年叙事升温的背景 - 叙事升温与全球宏观变量连续性出现变化有关，2024-2025年全球财政货币条件、贸易环境、地缘政治、产业技术在较短时间内出现较大非连续性变化 [5] - 宏观预测模型和资产定价框架解释力下降，未来路径出现明显多峰分布，投资者转而借助更具概括力、可传播性的宏大叙事为资产配置寻找坐标系 [5] - 信息传播和市场结构变化为叙事升温提供技术与制度基础，叙事主题被直接转化为可交易标的，资金在短时间内集中配置并放大价格响应 [6] 近期主流叙事的松动与现状 - 2025年10月以来，全球主流叙事出现阶段性松动，资产价格表现为涨势放缓、板块分化和仓位降温，部分品种出现阶段性回调 [7] - 市场开始对原有叙事的适用范围、持续时间和强度重新评估，投资者从无条件跟随故事转向更注重估值约束和基本面验证 [7] - 主流叙事根基尚未逆转，全球高债务、高赤字与高利率但不紧缩的财政货币政策格局未变，支撑法币信用稀释、实物资产受益的基础叙事 [8] - 地缘政治、全球贸易秩序、央行购金趋势等尚未出现单边逆转，AI相关资本开支的二阶拐点尚未出现，结构性条件仍在 [8] 下一轮可能的流行叙事 - 南方国家工业化：相关经济体占全球人口较大比重，在工业化上具有巨大空间，其投资与增长表现强化叙事基础 [9] - 中国企业第二轮全球化及GNP取代GDP：在新的贸易环境下，企业全球化是合理趋势，产能出海背景下更多行业可能呈现全球化订单增速大于国内订单的趋势 [9] - AI场景化：未来几年可能是场景化加速阶段，对入口级场景、爆款垂直场景、AI原生场景的捕捉有可能成为流行叙事 [9] - 新品质消费或新一轮服务消费升级：服务消费占比上升是长期趋势并可能呈现S曲线效应 [9] 叙事对投研方法论的挑战与应对 - 叙事影响定价阶段，会打破自上而下投研体系的关键预设：宏大叙事时间线偏长会跳过短期验证；叙事带来很强的预期正反馈循环，打破均值回复；叙事资产常形成独立的风险收益范式 [10] - 应对方式是将叙事作为可识别、分级、跟踪的变量纳入考量，关键抓手包括：区分叙事层级以实现资金久期匹配；跨越传统资产分类，用大类资产主题类别直接对标叙事；在叙事流行阶段适度提高动量策略比重 [11] - 需识别核心叙事并评估其生命周期（萌芽期、认同期、狂热期、消退期），并设立客观验证指标，如对科技叙事跟踪营收增速、用户增长，对商品叙事跟踪供需平衡表边际变化速度 [11] - 相信叙事也要敬畏估值约束，需设置单一叙事投资比重上限、增加非相关性资产、设立分批止盈纪律、利用期权工具控制风险、关注泡沫化迹象 [11]