美国宏观经济与美联储政策 - 自11月中旬以来，美国大部分地区经济活动以“轻微到适度温和的步伐”回升，强化了经济“软着陆”叙事 [1] - 最新褐皮书标志着过去三轮报告周期的显著改善，此前多数地区报告经济活动变化不大 [2] - 整体经济活动在大多数地区以“轻微到适度”的速度回升，未出现显著衰退迹象 [3] - 美联储官员近期集体展现鹰派货币政策立场，对进一步降息表示谨慎，核心原因是通胀仍高于2%目标以及关税政策可能带来价格压力 [4] - 稳步复苏的劳动力市场及缓慢的通胀降温节奏，可能削弱美联储在2025年三次降息后进一步降息的逻辑 [4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国利率水平可能已接近“中性利率”，经济在高利率环境下仍具韧性 [5] - 费城联储主席保尔森对通胀“感到谨慎乐观”，预计年底通胀接近2%，若通胀显著降温且劳动力市场企稳，可能今年晚些时候进一步小幅降息 [5] - 美联储将于1月27日至28日召开货币政策会议决定利率走向 [5] 劳动力市场状况 - 美国劳动力市场在2025年末至2026年初呈现小幅回暖趋势，劳动力市场及消费者支出未迅速恶化 [1] - 最新的非农数据显示就业人数温和复苏及失业率意外下降 [1] - 美联储12个区域分支中，8个地区的非农就业水平基本保持稳定 [2] - 最新薪资数据以“适度”速度温和增长，多个地区报告薪资增长已回到往年的“正常”水平 [2] - 整体就业水平大多保持不变，薪资增长“适度”，反映劳动市场既未明显过热也未大规模失业 [3] - 波士顿地区联系人报告临时招聘增加，许多职位预计在2026年初转为永久岗位 [6] - 堪萨斯城地区联系人报告，最近农村市场制造厂的裁员大部分在一个月内被重新吸收，企业普遍预计上半年将增加招聘，特别是在制造业 [6] 通胀与价格压力 - 最新公布的12月CPI显示美国通胀降温节奏平稳 [1] - 大多数经济地区的价格增长呈现“适度”增长，而非大幅升温 [2] - 一些企业开始将关税相关成本以一定规模转嫁给客户，因为关税前的库存已被耗尽或保护利润的压力变得更为迫切 [2] - 虽然关税成本逐步转嫁给消费者，但通胀仍呈现下行轨迹且升温幅度非常有限 [3] - 纽约地区长岛的汽车零件经销商报告，由于来自印度的商品关税增加，成本大部分已转嫁给客户 [6] - 纽约地区咖啡烘焙商表示，尽管针对咖啡的专项关税已大部分取消，但售卖价格只有在清理了以较高成本购买的库存后才会显著下降 [6] - 旧金山地区大型零售商、消费者和商业服务等多个行业的联系人报告实施了涨价，以抵消更高的关税和不断上升的水电、保险及原材料成本 [6] - 费城地区联系人报告，消费者继续面临大多数家庭预算的负担问题，包括住房、汽车、公用事业、保险和医疗保健 [6] 利率与降息预期 - 利率期货交易员对于美联储2026年降息预期持续降温 [1] - “降息交易”主题自上周五开始呈现明显疲软态势，非农数据几乎完全消除了本月美联储会议继续降息的可能性 [1] - CME美联储观察工具显示，交易员对2026年降息押注从2025年底定价的降息三次缩减至降息两次 [2] - 交易员普遍押注2026年首次降息时机为6月，而不是此前押注的3月 [2][4] - 交易员的降息预期仍高于FOMC点阵图中值显示的2026年仅降息一次的美联储官员中值预期 [2] - 高盛预测美联储将在6月和9月各降息25个基点，从此前预测的3月和6月全面延后 [4] - 摩根士丹利将美联储今年降息时间点预期从1月、4月推迟至6月和9月，预计每次25个基点，强调降息核心逻辑已从“稳定就业”转向“对抗顽固通胀” [5] 行业活动与区域经济亮点 - 克利夫兰地区报告表明，制造类商品的需求在经历了几轮平稳或下降的活动后有所回升，一些生产商将AI数据中心的大规模建设作为需求主要驱动力 [6] - 亚特兰大地区几位联系人表示加快了AI的使用渗透率，以提高生产力并积极管理员工人数，尽管AI技术对员工人数的显著影响“仍需几年时间” [6] - 芝加哥地区卡车运输需求总体持平，运费继续疲软，一位货运行业顾问预计低利润可能导致一些小型车队在明年陆续倒闭 [6] - 里士满地区报告关税继续影响企业并侵蚀利润，例如一家大型安装系统生产商正在支付80%的关税，一家小型穿孔机厂商花费了近20万美元支付进口设备巨额关税 [6]