文章核心观点 - 荣昌生物与艾伯维就PD-1/VEGF双抗RC148达成重磅授权交易，潜在总金额达56亿美元，尽管该药物处于临床II期且非进度最领先，但交易金额超出市场预期，凸显了PD-(L)1/VEGF靶点在肿瘤治疗领域的持续高热度和商业价值 [1][3][6] - PD-(L)1/VEGF靶点结合了肿瘤免疫和靶向治疗两大经典路径，被业界视为下一代肿瘤免疫治疗的基石，吸引了大量中国药企研发和对外授权，已产生多笔高额交易 [3][4] - 尽管跨国药企在该靶点布局已趋密集，但行业分析认为，基于疗效、适应症差异和联用潜力，未来仍可能出现新的许可交易，尚未出手的头部药企如礼来、诺华等态度值得关注 [10][12] 交易详情 - 荣昌生物与艾伯维交易：2026年1月，荣昌生物将RC148在大中华区外的权益授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款最高49.5亿美元，交易潜在总金额达56亿美元，药物处于临床II期 [1][5] - 历史重大交易对比： - 2022年12月，康方生物将AK112授权给Summit，首付款5亿美元，潜在总交易额最高50亿美元，药物当时处于III期/临近申报 [4][5] - 2025年5月，三生制药将SSGJ-707授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，潜在总交易额最高60.5亿美元，药物处于III期临床 [4][5] - 2024年11月，礼新医药将LM-299授权给默沙东，首付款5.88亿美元，潜在总交易额最高32.88亿美元 [4][5] - 2023年11月，普米斯生物将PM8002授权给BioNTech，首付款5500万美元，潜在总交易额10.55亿美元，药物处于II期临床 [4][5] - 2024年8月，宜明昂科将IMM2510授权给Instil Bio，首付款及近期付款5000万美元，潜在总交易额超过20亿美元，药物处于早期临床阶段，但该交易已于2026年1月终止 [5][11] 市场反应与行业分析 - 市场股价波动：交易公布后，荣昌生物A股次日涨20%，港股涨7.87%，但随后一个交易日A股跌9.72%，港股跌6.94% [1] - 交易价值争议：有投资人认为荣昌生物交易价格偏高，因通常只有全球进度前三的药物能占据主要市场份额 [1][6]；但也有投资人认为药物价值不能仅看进度，需综合大药潜力、适应症差异及临床数据优越性判断 [6] - 买方战略动机：艾伯维在实体瘤领域布局相对薄弱，此次交易是其加强该领域布局的战略举措，类似此前重金收购ADC公司ImmunoGen [6][7]；许多错过PD-1时代的跨国药企将PD-1/VEGF视为肿瘤免疫治疗的新基础进行补位 [7] 技术开发与未来趋势 - 联合用药趋势：PD-(L)1/VEGF与ADC等药物联用是未来的主要开发方向，荣昌生物的RC148正与该公司自主研发的ADC药物联用开展胃癌等适应症的II期临床研究 [8][9] - 未来交易潜力：行业人士认为，尽管已有五六款药物出海，但PD-1/VEGF靶点药物仍有对外授权可能，关键取决于找到合适的交易对手和产品数据的优劣 [10]；不同跨国药企的交易风格也会影响成交额与结构 [10] - 在研公司情况：神州细胞、君实生物、天士力、华海药业等公司也在开发PD-(L)1/VEGF管线，进度处在临床II期或III期阶段 [10] 行业动态与会议 - 交易终止案例：宜明昂科于2026年1月终止了与Instil Bio关于PD-L1/VEGF药物的交易，收回了海外权益，该交易原潜在总额超20亿美元，但公司仅收到3500万美元 [11] - 行业会议聚焦：宜明昂科将在2026年1月中旬的摩根大通医疗健康大会上展示其PD-L1/VEGF药物，该会议是达成大额授权与合作的高频平台 [11] - 潜在买方态度：尚未官宣引进该靶点药物的头部跨国药企包括礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等；诺华CEO曾表示关注该靶点，但需要等待更成熟的数据再做判断 [12]