核心观点 - 白银价格在连续多日飙升并创下历史新高后，于周四大幅回调，主要受特朗普政府暂缓对关键矿产征收关税、投机资金获利了结以及交易所保证金规则调整等多重因素影响 [1][3][8] - 黄金价格表现相对坚韧，跌幅远小于白银，其避险属性及央行购金等长期需求提供了支撑，上涨势头预计将持续 [1][7] - 近期贵金属及工业金属的普遍上涨，主要由地缘政治风险、美元贬值、美债遭抛售引发的“抛售美国”交易以及大宗商品轮动周期驱动 [2][4][7] 价格走势与波动 - 白银期货价格在周三创下93.7美元的历史最高点位，但在周四亚盘早间交易中暴跌超4%至87.2美元附近，日内一度暴跌7.3% [1] - 白银在刚刚过去的四个交易日内大幅上涨逾20%后出现回调 [1] - 黄金价格在周四下跌不到0.5%，跌幅远小于白银 [1] - 2026年开年以来前两周，黄金价格上涨7%，而白银价格大幅上涨29.5% [1] - 白银过去一年价格几乎翻了两番 [1] - 白银14日指数平均真实波幅区间在短短几日内迅速飙升，表明市场波动性急剧增加 [4] 驱动因素：宏观与政策 - 美国总统特朗普透露将暂缓对关键矿产进口征收关税，转而寻求通过双边贸易谈判确保供应，这显著缓解了市场对广泛关税政策的恐惧，导致白银及铂族金属价格回调 [1][3] - 特朗普政府持续威胁美联储货币政策独立性，加之“美国经济例外论”坍塌导致美元贬值、美债遭遇抛售，重新唤起了“抛售美国”交易，提振了贵金属市场 [2][7] - 全球地缘政治局势可能持续恶化，尤其是委内瑞拉、古巴与伊朗国内动荡，以及后两者与美国发生冲突的风险上升，促成了市场对黄金与白银的避险需求 [2][7] 市场结构与资金流动 - 白银此次回调的绝大部分跌势逻辑可能源于庞大的投机资金获利回吐，以及彭博大宗商品指数再平衡举措带来的数十亿美元抛售压力 [1] - 大宗商品交易员看到的许多现象反映的是被迫强制流动、保证金动态、期权对冲和空头回补，而非真正的供需价格发现机制 [7] - 白银市场投机资金占主导，而黄金则有央行系统购买力量提供足够强劲的资金支撑 [7][8] - 随着投资者权衡供应约束的持续性，以及投机资金选择获利了结，流入除黄金外的大宗商品类金属的资金开始出现动摇迹象 [8] 行业动态与规则变化 - 芝商所自1月13日收盘起，将金银铂钯的保证金计算方式由“固定美元金额”调整为“名义价值百分比”，这意味着保证金将随合约价值波动实时动态调整 [8] - CME的这一政策在当前高波动环境下显著抬高了高杠杆投机的成本，迫使部分轻仓且投机的多头在保证金压力下主动减仓，客观上起到了平抑过热情绪的作用 [8] - 任何单边行情最终都会触及历史级别的天花板，而白银最可能的制动器是工业需求的破坏 [8] 相关资产表现 - 大宗商品类金属的广泛涨势曾在周三推动白银和黄金创出新高，同时LME铜和锡价格也疯狂飙升 [4] - 截至发稿，铂和钯跌幅均接近5% [3] - 中国和美国市场的疯狂买盘以及更广泛的大宗商品轮动周期持续支撑起贵金属与工业金属需求 [4]