核心观点与财务预测 - 东方证券维持对快手-W的“买入”评级，预测2025至2027年经调整归母净利润分别为204亿元、225亿元和259亿元 [1] - 基于2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为4048亿元人民币，折合4502亿港元，目标价为103.27港元/股 [1] - 预计2026年公司主业稳健增长，总收入同比增长9%至1549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21%，经调整利润为225亿元人民币，同比增长10% [1] 可灵业务表现与增长 - 可灵2025年12月ARR（年化经常性收入）达到2.4亿美元，在AINative产品中全球排名第14 [1] - 可灵2025年12月单月收入突破2000万美元，ARR较2025年3月的1亿美元增长了1.4倍，实现了9个月内翻倍式增长 [1] - 2026年1月，可灵在海外市场破圈，带动流水继续上行 [1] AI内容生态与用户规模 - 截至2025年12月，可灵在全球拥有6000万创作者，与超过3万家企业用户合作，累计生成超6亿个视频 [2] - 可灵用一年半时间生成的视频数量，已达到快手平台2017年（存有21亿视频）6年积累量的近30% [2] 海外市场拓展与产品优势 - 自2025年12月底起，可灵的动作控制功能在海外市场出圈，根据ST数据，2026年以来移动端日均收入较2025年12月1日至17日的均值增长171% [2] - 同期，可灵的DAU（日活跃用户）增长152%，下载量增长1385% [2] - 可灵在动作“精确控制和稳定性”上具备碾压式优势，该优势迁移到C端功能模板上，预计后续类似C端功能模板将保持领先性 [2]