文章核心观点 - 华源证券认为，特朗普2.0时代重启并强化对伊朗、委内瑞拉等国的制裁，叠加美国军事行动等地缘政治新变局，将推动全球原油贸易流向重构与合规油运市场扩容，从而显著增加对VLCC（超大型油轮）的运力需求，凸显油运行业的战略价值并推动其需求向好 [1] 美国政策与地缘政治变局 - 特朗普在首次任期内制裁伊朗和委内瑞拉导致两国原油出口规模大幅缩减，2020年后因油价高企与影子船队助力出口有所恢复 [1] - 2025年特朗普再次就任美国总统，延续对伊朗、委内瑞拉的高压态度，并突袭委内瑞拉进行军事封锁，开启了新一轮全球地缘政治格局变化 [1] 委内瑞拉原油贸易影响 - 美国长期制裁持续冲击委内瑞拉原油贸易，2026年初的军事封锁或进一步推动其贸易向合规化转型 [2] - 短期看，委内瑞拉原油出口因运输封锁受限，原有贸易需求或转向中东等合规地区，相当于19艘VLCC运力需求 [2] - 中期看，若美国取消制裁，委内瑞拉原油海运有望转向合规市场，相当于46艘VLCC运力需求 [2] - 长期看，若依托特朗普提出的1000亿美元基础设施修复资本完成产能修复，委内瑞拉原油出口有望达到240万桶/日的历史峰值，相当于141艘VLCC运力需求 [2] 伊朗原油贸易影响 - 特朗普2.0重启对伊朗原油的严格制裁，美国多年制裁导致伊朗出现严重通货膨胀和货币暴跌，并在2025年底引发大规模社会动荡 [3] - 短期看，若伊朗内乱升级波及原油出口，贸易需求转向中东合规供给，相当于38艘VLCC运力需求；若美国或以色列袭击伊朗，油运地缘风险溢价将抬升 [1][3] - 中长期看，若美国解除制裁，伊朗原油设备维护与产能恢复推进，出口有望回升至制裁前240万桶/日（2017年）的峰值，相当于57艘VLCC运力需求 [1][3] 俄罗斯原油贸易影响 - 俄乌冲突后，西方国家多轮制裁促使俄罗斯通过组建影子船队维持原油出口，并将原本输往欧洲的原油转向亚洲市场，显著拉长运输航距 [4] - 若美国加强对俄罗斯制裁，其部分原油出口量（约150万桶/日）或将被合规替代，相当于影响36艘VLCC运力 [4] - 若俄乌冲突结束且西方制裁解除，预计俄罗斯原油将由亚洲回归运距更近的欧洲市场；同时，非OPEC+国家在持续增产背景下，预计将转向需求增长的亚洲市场，填补俄罗斯原油返欧留下的缺口，形成量距双增局面，利好VLCC西油东运，相当于约68艘VLCC的需求 [4] 相关投资标的 - 报告建议关注招商轮船(601872.SH)、中远海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH) [5]