核心观点 - 金属市场在2026年初经历强劲上涨后，因短期多重“降温”信号出现回调，但长期在供应约束与强劲需求（尤其是能源转型和数字化）驱动下，易涨难跌的格局未变 [1][5][8] 短期市场表现与回调 - 2026年初金属市场迎来多头狂欢，国际银价突破93美元/盎司，锡价本月飙升超35%，沪锡一度突破44万元/吨，镍价在不到一个月内修正了此前一年半的跌势 [1] - 1月15日早盘市场出现回调，国际银价大幅回落近6%至87美元/盎司下方，伦铜回落至13000美元/吨以下，锡、镍、铝等主要金属均自隔夜高点回落，国内沪银由涨转跌，铜铝锌镍锡等涨幅收窄 [1] - 高盛表示铜价大部分涨势已完成，正日益面临回调风险 [4] 短期“降温”信号 - 宏观层面：中国沪深北交易所将投资者融资保证金最低比例从80%上调至100%，旨在降低杠杆 [2] - 地缘局势：此前伊朗骚乱推升避险需求，但随着特朗普表示“观望”伊朗事态，紧张局势被解读为暂时降温 [2] - 关税政策：美国宣布对特定进口先进半导体及设备加征25%关税，但用于数据中心等领域的半导体产品被排除，且铜、铝等已有关税产品不再重复加征，缓解了市场对关键矿产被加征关税的担忧 [3] - 汇率与监管：日元走弱促使日本财务大臣发出干预警告，美元兑日元止步六连阳 [3]；国内外交易所（如芝商所）近期轮番出手强化金属市场风险控制措施，包括上调保证金和抑制过度投机 [3] 长期看涨逻辑：需求与供应 - 贵金属：驱动金价上涨的“去美元化”、央行购金、货币政策宽松、地缘冲突和工业需求升温等逻辑短期内不会改变，金银调整后仍有上涨空间 [5] - 白银：近五年供应短缺令银价在2025年下半年开启价值修复，但供需修复可能慢于价格 [6]；BMI报告指出，太阳能板和电动汽车需求使2025年白银现货市场趋紧，且受投资需求上升影响，预计白银市场缺口将持续至2026年 [6] - 有色金属：能源转型、数字化和国防需求上升推动需求加速增长，同时全球关键矿产供应链面临压力，铜、锂、镍和稀土的需求增速超过新供应上线速度，项目开发受许可周期长、基础设施缺口、资本密集度和政策不确定性拖累 [6] - 战略地位：在全球产业链重构与能源转型背景下，有色金属战略地位显著提升，其角色类似于过去几十年中的原油，成为影响全球资源格局和资产价格的核心叙事之一 [6] 供应端约束与政策 - 澳大利亚政府宣布将推动关键矿产战略储备于2026年年内投入运作，首批重点矿种包括锑、镓和稀土 [7] - 印尼锡出口商披露的2026年生产配额约6万吨，虽较上年略有增加，但远低于预期的7万至8万吨，在打击非法开采和加强出口管理的政策背景下，反映了印尼资源政策持续收紧 [7] - 产业整合：国际矿业巨头力拓与嘉能可宣布启动并购谈判，业内推测背后是对铜定价权的共同诉求；英美资源与泰克资源的合并案也已提交欧盟进行反垄断审查 [7]