评级与目标价调整 - Rosenblatt Securities重申对Bullish的买入评级 但将目标价从55美元下调至52美元 [1] - 下调后的52美元目标价基于20倍2028年预期调整后EBITDA的倍数 [3] 股价表现与归因分析 - 分析师将近期股价表现不佳归因于即将到来的IPO锁定期到期 而非业务基本面问题 [1] - 股票已失去上市后的溢价 目前交易价格较同行略有折价 [2] - 公司股价在2026年内上涨5% 表现落后于比特币11%的涨幅以及大多数加密股票超过20%的涨幅 [2] - 分析师预计短期内股价将继续承压 但将锁定期到期相关的进一步疲软视为机会 [1] IPO锁定期到期影响 - IPO锁定期将于2026年2月9日结束 [1] - 届时市场将新增约1.15亿股流通股 而公司当前流通股数约为4000万股 [1] 业务模式与运营表现 - 公司仅面向机构的业务模式使其免受零售交易业务周期性带来的极端波动影响 [3] - 2025年12月 Bullish的交易量环比仅下降22% 而Coinbase的环比降幅为40% [3] 财务预测调整 - 公司将2025年EBITDA预测从1.06亿美元调整至9480万美元 [3] 未来增长催化剂 - 下一个收入驱动因素是公司在美国市场的推出 [4] - 交易所还将受益于预计在2026年上半年出台的加密市场结构立法 [4]