行业核心观点 - 行业核心论点是基础设施而非泡沫 计算能力供给在过去几十年呈指数级增长 而人工智能正在加速对数据中心容量的需求[2] - 行业主要制约因素已从资本或半导体生产转变为电力和基础设施 因为芯片的生产速度已超过设施建设和通电的速度[2] - 数据中心租赁费率在过去20年平均增长约3% 但自2022年以来平均增长率已达到约12% 突显了基础设施瓶颈[1] - 行业评论预计到2030年数据中心将面临电力短缺 微软CEO的公开声明也证实 由于基础设施限制 公司拥有无法部署的GPU[1] 公司战略转型 - 公司核心战略是从比特币挖矿向高性能计算和人工智能数据中心基础设施转型 强调在超大规模和企业客户需求增长下 电力和专用设施的价值日益凸显[3] - 公司采取“先建设 后定价”的策略 并将2026-2027年开发组合中约99%的设计用于英伟达下一代Vera Rubin GPU 以瞄准超大规模客户和GPU即服务机会[6] - 作为美国战略调整的一部分 公司近期举措包括：出售Paso Pe设施以完全退出拉丁美洲、在2024-2025年财报过渡至美国通用会计准则、设立纽约市办公室、并计划在2026年可能将公司注册地迁至美国[14] 能源组合与选址策略 - 公司电力组合集中在被视为高价值的地区 强调凉爽气候和光纤基础设施接入 将宾夕法尼亚、华盛顿和魁北克等北部地区与德克萨斯等炎热气候进行对比[7] - 冷却需求显著影响效率和成本 类似设计在德克萨斯的估计电力使用效率约为1.4-1.5 而在宾夕法尼亚、魁北克或华盛顿约为1.2-1.3[7] - 公司选址策略倾向于凉爽市场以降低电力使用效率 从而改善效率和成本[5] 关键站点详情 - 华盛顿州摩西湖：该站点为18兆瓦 所在地区存在“10年电力等待名单” 是西海岸主要数据中心集群的一部分 公司正在寻求托管机会 并评估潜在的GPU即服务策略 管理层认为将其转换为GPU即服务可能产生比公司以往比特币挖矿更高的年净营业收入[8] - 宾夕法尼亚州黑豹溪：该站点被描述为旗舰高性能计算/人工智能园区 已签约保障电力350兆瓦 其中50兆瓦目标在2026年底交付 300兆瓦在2027年底交付 有土地开发全部容量并可能扩展 已收到可能支持增至410兆瓦的积极信号 负荷研究显示有潜力扩展到超过500兆瓦总容量[12] - 宾夕法尼亚州莎伦：该站点通过能源服务协议保障110兆瓦电力 目前运行30兆瓦比特币挖矿 已开始开发额外的80兆瓦变电站 目标在2026年底前使完整的110兆瓦变电站上线 目标在2027年上半年完成站点建设并产生收入 基础设施为Vera Rubin GPU设计[12] - 魁北克：公司运营170兆瓦低成本水电比特币挖矿站点 均为100%可再生能源 并在过去一个月确认可将这些兆瓦转换为高性能计算/人工智能用途 大多数站点距蒙特利尔90分钟车程内 计划将开发重点放在舍布鲁克 并可能在2027年评估云战略[12] - 宾夕法尼亚州斯克拉布格拉斯：该站点是目前投资组合中唯一未完全保障的站点 但代表了德克萨斯州以外一个长周期的“千兆园区”机会 潜在容量超过1吉瓦 已完成高达750兆瓦的概念性负荷研究 并正在评估与田纳西天然气管道连接的额外现场发电潜力 可提供高达550兆瓦天然气发电 结合后可能提供1.3吉瓦总容量 最早大规模电力实施预计在2028年左右[12] 财务与开发时间线 - 公司拥有推进关键美国站点的资金 包括近期5.9亿美元的可转换债券收益、约7.5亿美元无负担流动性 以及2亿美元的麦格理黑豹溪项目贷款[4] - 公司拥有7.5亿美元“无负担流动性”加上麦格理项目贷款下可用的2亿美元 资产负债表允许公司在无需外部资本的情况下 推进华盛顿、莎伦和黑豹溪站点至“开工通知”阶段[11] - 管理层预计在2026年下半年为摩西湖、莎伦和黑豹溪三个站点达到开工通知 并在2027年晚些时候具备收入潜力[4] - 比特币业务每月产生约800万美元 用于支持运营成本和资助投资[10] - 资本策略采用基础设施风格的项目融资 专注于避免三个陷阱：在开工通知前资金耗尽、过度杠杆化、以及在没有租约的情况下“按规格建造” 公司可能会考虑在项目层面出售少数权益或发行额外可转换债券[11] 商业化与设计方法 - 优先发展基础设施以减少合同签署与收入产生之间的时间 这可以最小化与执行风险相关的折扣[9] - 利用供需缺口 在站点接近交付时通过多年协议锁定更高的费率和利润率[9] - 公司2026年和2027年开发组合的99%为英伟达下一代“Vera Rubin”GPU设计 而非专注于Blackwell一代 Vera Rubin的基础设施要求与为Blackwell设计的设施“基本不兼容” 公司预计这可能为2027年带来更强的经济效益[9] - 在项目更接近开工通知之前 租赁谈判会存在显著的折扣[13]