黄金及金矿股表现回顾 - 2025年黄金价格从年初每盎司2600美元飙升至年底超过4300美元，涨幅达65% [1] - 金矿股表现更优，VanEck Gold Miners ETF（资产规模290亿美元）在2025年上涨了155% [1] - 2024年黄金及金矿股表现落后于投机性资产和大型科技股，但此格局在2025年发生逆转 [2][3] 当前市场周期与驱动因素 - 分析师认为黄金在信贷紧缩时期表现最佳，当前投机资产降温而黄金领先的格局符合这一特征 [3] - 尽管美联储在降息，但30年期国债收益率较2024年9月高出50个基点，这可能意味着信贷增长弱于预期，而非繁荣 [4] - 在增长放缓的环境中，工业大宗商品价格往往滞后于黄金，历史数据显示1970年代黄金上涨1400%，而铜仅上涨45% [5][6] 金矿公司成本与利润率前景 - 核心观点认为金矿商并未面临典型的成本挤压，因为黄金价格上涨速度可能持续快于投入成本 [7] - 能源是采矿主要投入之一，美国供应增加和长期需求增长疲软预计将抑制油价，有助于控制成本并保护利润率 [6] - 若黄金持续跑赢投入品价格，金矿商的利润率有望扩大而非收缩 [7] 对后市走势的判断 - 分析师认为2025年金矿股的惊人涨幅并非牛市结束的警告，而更像是更长期牛市的开端 [7] - 基于历史模式和当前宏观经济动态，黄金上涨周期可能仍在早期阶段 [1][3]