核心观点 - 新加坡航空股价表现疲软，未能突破6.50新元阻力位，尽管客货运量及收入均有所增长 [1] - 公司上半财年收入微增但利润大幅下滑，核心运营指标强劲但收益率承压，财务状况稳健但股息政策转向谨慎 [2][3][9][12][13] - 公司未来的股价走势和盈利能力，将更取决于其自身盈利能力的改善以及对印度航空投资的进展，而不仅仅是航空旅行的持续复苏 [16][17][18] 财务表现 - 收入与利润脱钩：截至2025年9月30日的上半财年，公司营业额同比增长1.9%至97亿新元，但净利润同比大幅下滑67.9%至2.385亿新元 [3] - 现金流恶化：上半财年自由现金流从上年同期的11.7亿新元显著下滑至8.176亿新元，表明运营杠杆效应减弱 [4] - 股息支付减少：公司支付了每股0.05新元的中期股息，较过去三个半财年每股0.1新元的水平下降50%，但辅以每股0.03新元的特别中期股息，总股息为每股0.08新元，低于上年同期的每股0.10新元 [13] 运营指标 - 客运需求强劲：新加坡航空客运量同比增长6.2%至1370万人次，载客率同比提升1个百分点至86.7% [10] - 集团整体增长：整个集团（含酷航）客运量同比增长8.0%至2080万人次，集团载客率达87.7% [10] - 收益率面临压力：集团客运收益率同比下降2.9%至每乘客公里0.099新元；新加坡航空客运收益率同比下降1.8%至每公里0.11新元 [10][11] - 货运业务疲软：货运收入同比下降2.8%至10.7亿新元，货运收益率同比下降4.1%至每吨公里0.347新元 [11] 印度航空投资的影响 - 主要利润拖累：公司持有25.1%股权的印度航空是上半财年利润下滑的主因，印度航空在2025财年录得11.5亿美元净亏损，且其在6月发生致命空难后正面临公众信任危机 [5] - 会计影响重大：自2024年12月起，通过权益法核算，印度航空的巨额亏损直接体现在新加坡航空的损益表中“联营公司亏损份额”科目，上半财年该科目为负贡献3.754亿新元 [6] - 结构性变化：鉴于持股比例重大以及与维斯塔拉航空整合后的影响，印度航空的投资已成为公司盈利状况相比往年的一项结构性变化 [7] - 前景关联紧密：印度航空的盈亏状况将与新加坡航空未来的盈利高度关联 [8] 资产负债表与资本结构 - 现金充裕：截至2025年9月30日，公司拥有85亿新元的巨额现金及等价物 [12] - 债务可控：借款维持在78亿新元的高位，但负债权益比保持在0.70倍的健康水平 [12] - 提供缓冲：强劲的资产负债表仍是公司的核心优势，为应对运营利润疲软提供了良好缓冲 [12] 未来展望与关键驱动因素 - 股价催化剂：若印度航空的盈利路径更加清晰，可能推动新加坡航空股价上涨 [15] - 盈利改善关键：提升客运和货运收益率的能力将带来更高的盈利能力 [15] - 面临挑战：行业面临油价上涨、借贷成本上升和全球不稳定等重大障碍 [15] - 投资叙事转变：公司的股价故事不再仅仅依赖于航空旅行复苏，更取决于其从强劲旅行需求中创造净利润的效率 [18]