核心观点 - 国泰海通证券维持361度“增持”评级，目标价6.83港元，认为公司聚焦大众专业运动领域，流水增速行业领先，并通过产品创新、渠道优化及新业态扩张驱动增长 [1] 财务表现与估值 - 2025年第四季度主品牌线下流水同比增长10%，童装流水同比增长10%，主品牌线上流水实现高双位数增长，整体增长稳健 [1] - 2025年第三季度主品牌线下、线上及童装流水同比分别增长10%、20%和10% [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为12.7亿元、14.0亿元和15.6亿元 [1] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为8.5倍、7.7倍和6.9倍，基于2025年10倍市盈率给予目标价 [1] 渠道拓展与新业态 - 截至2025年12月末，超品店已开设126家，其中童装21家，超额完成年初100家的开店目标 [2] - 2025年第二、三、四季度分别新开超品店39家、44家和33家，预计2026年将继续净开店 [2] - 户外品牌ONEWAY当前已开设6家店，运营符合预期，预计2026年有拓店计划 [2] 产品与营销活动 - 顶碳跑鞋飞燃5和5Future已上市，篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6已上市并在美国丹佛主场全球发售，反响良好 [3] - 顺利举办3号赛道10KM竞速决赛，并赞助唐山马拉松、福州马拉松 [3] - 首次成为WTCC洲际网球赛事官方供应商，预计2026年第三季度将有网球鞋上市 [3]