核心观点 - 国泰海通证券首次覆盖曹操出行，给予“增持”评级，认为公司凭借定制车生态和自动驾驶布局，正处于营收与利润双爆发的增长轨道，估值具备上升弹性 [1] 市场地位与财务表现 - 公司稳居中国网约车市场份额第二，在核心一二线城市的市场份额分别达8.8%和8.5% [1] - 公司营收保持高速增长，2024年达到146.57亿元，近两年同比增速均超过35% [1] - 受益于规模效应及定制车战略，毛利率实现连续三年提升，并在2024年达到8.09% [1] - 预计公司有望在2026年实现盈利 [1] 商业模式与竞争优势 - 公司构建了以“定制车战略”为核心的商业护城河，通过深度参与车辆定制，将车辆总持有成本压降至每公里0.5元左右 [2] - 作为吉利生态的一部分，公司获得稳定的低成本产能与高密度换电网络支持 [2] - 通过海量实路数据为智驾算法供能，形成“制造+平台+数据”的内部闭环模式 [2] - 该模式在运营效率、车辆耐久度及合规抗风险能力上较传统轻资产模式更具差异化优势 [2] 未来战略与发展规划 - 公司战略由“N立方”升级为“F立方”，锚定完全智能化定制车、无人驾驶及自动化运营体系 [3] - 依托吉利“千里智驾”技术赋能，计划于2026年推出L4级Robotaxi定制车型 [3] - 设定了“十年百城千亿”的全球战略目标 [3] - 随着司机成本结构重构，Robotaxi有望重塑行业盈利天花板 [3] 估值与目标 - 基于PS估值法，公司合理市值为224.55亿元人民币 [1] - 目标价为44.16港元/股 [1]