核心观点 - 联合健康集团在2025年因医疗成本意外激增导致盈利指引下调及股价大幅下跌 但自2025年夏季低点后股价已出现显著反弹 新任CEO上任后正通过积极的重新定价策略以修复利润率 长期投资的核心问题在于最糟糕的时期是否已经过去 以及公司强大的垂直整合护城河能否帮助其度过当前的盈利挑战 [1][2][3] 财务与盈利挑战 - 2025年公司面临医疗成本显著上升 导致其在4月下调盈利指引 并于5月完全撤回指引 股价从峰值到谷底下跌近45% [1] - 2025年第一季度业绩出现自2008年金融危机以来的首次盈利未达预期 [4] - 医疗护理比率在2025年第二季度飙升至近90% 而2024年同期约为85% [4] - 净利润率从2024年第三季度的6%大幅下降至2025年第三季度的2.1% [5] - 公司为改善利润率 已对其大部分医疗保险优势计划、个人及商业风险计划进行激进的重新定价 但预计将以会员显著流失为代价 [6] 管理层与战略调整 - 斯蒂芬·亨斯利于2025年5月再次出任CEO 他是公司2006年至2017年垂直整合战略的架构师 [2] - 管理层已将利润率恢复置于增长之上 接受会员流失的权衡 目标是在2027年前修复盈利能力 [6] - 公司于2025年7月发布第二季度业绩时重新建立了保守的指引 [4] - 2025年10月的第三季度财报电话会议上 管理层对商业市场的续约率和定价纪律感到鼓舞 [7] - 即将于1月27日发布的第四季度财报及2026年首次详细指引 将为复苏策略进展提供更多线索 [7][15] 竞争优势与护城河 - 公司的垂直整合模式是其持久竞争优势 业务涵盖保险、医疗服务提供、药房和数据基础设施 这种模式花费数十年建立 难以被竞争对手复制 [8] - 公司拥有超过5000万会员 具备竞争对手缺乏的议价能力和数据优势 能够协商更低的医院、药品制造商和医生费率 并将固定成本分摊到庞大的客户基础上 [8] - 伯克希尔·哈撒韦公司在2025年第二季度以约16亿美元购买了约500万股 显示出对公司韧性的信心 [9] - 公司的年度合同结构使其能够通过每年调整保单费率来应对医疗成本上涨 [10] 业务部门风险与监管压力 - 医疗保险优势业务面临政府多年削减报销费率的影响 预计今年将导致公司年度报销额减少约60亿美元 管理层预计能抵消约一半的缺口 [12] - 医疗补助业务因政府资金未能跟上成本上升而陷入困境 预计其利润率在未来一年将持续承压 [13] - 美国司法部正对公司的药房福利管理业务和医疗保险优势账单实践进行调查 增加了不确定性 [13] 估值与投资者关注点 - 公司股票基于2026年盈利预期的市盈率为18.8倍 低于其五年平均值25.2倍 对于一家优质公司而言估值具有吸引力 但并非极度便宜 [16] - 投资者应关注利润率改善的轨迹、成本压力是否从高位缓解、会员流失的程度以及医疗补助业务利润率预期的疲软程度 [15] - 对长期投资者而言 这仍是一个关于稳定执行的故事 而非短期催化剂驱动 [16]