产业现况与核心矛盾 - 中国商业航天行业于2015年诞生，已基本构筑起由卫星、火箭、发射场三大核心环节组成，并逐步向测控、应用延伸的完整产业链 [1] - 行业当前的根本矛盾在于严重的运力不足，火箭发射能力已成为制约行业规模化发展的核心瓶颈 [1] - 2025年全球共进行323次轨道级火箭发射，其中美国193次（SpaceX 165次），中国92次（长征系列69次）[1] - 2025年全球共部署4517颗卫星载荷，美国部署3724颗，中国部署372颗 [1] - 美国火箭商业化发射占比82%，火箭总运力约是中国的10倍，呈现美国暂时领先、中国次居第二的竞争格局 [1] - 解决运力瓶颈是当下激活国内商业航天发展的关键，其中火箭供应链受益确定性较高 [1] 火箭环节发展趋势 - 商业航天运力提升的关键在于火箭可回收复用技术，该技术将箭体硬件从一次性消耗品变为可重复使用资产，从而大幅降低单次发射成本、提升发射频次与总载荷量 [2] - 技术方面：美国SpaceX主力箭型猎鹰9号于2015年成功完成一子级垂直着陆回收，此后进入常态化入轨与一子级复用，2025年复用记录已达32次，而中国于2025年才开始可复用火箭的首发验证 [2] - 成本方面：猎鹰9号发射成本约1.8万元/千克，而阿里安5号约8.5万元/千克，可复用技术带来的单位载重降本幅度约4-5倍 [2] - 中国可复用火箭2026年将迎来密集发射验证，如若技术突破，国内商业航天有望迎来井喷式发展 [2] - 长期维度，火箭整机厂的商业模式侧重点有望由火箭的研发制造转向发射运营，或成为产业链盈利能力、经营效率突出的细分赛道 [2] 卫星环节市场前景 - 根据JSR统计，截至目前，美国SpaceX星链累计发射卫星10955颗，远期规划约4.2万颗，中国星网GW星座累计发射卫星174颗，远期规划约1.3万颗，上海垣信G60星座累计发射108颗，远期规划约1.5万颗 [3] - 根据ITU官网，2025年12月底，中国正式向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请（其中19.3万颗卫星的申请来自无线电创新院），覆盖14个卫星星座，成为中国目前规模最大的一次国际频轨集中申报行动 [3] - 目前，星链在轨卫星总数全球份额已达60%以上，而中国卫星的规模组网尚刚起步 [3] - 考虑到中国星座规划规模庞大，待火箭可回收复用技术突破后，随着运力桎梏的解除，中国卫星组网有望释放突出的增长弹性 [3] 短期投资逻辑与关注方向 - 短期维度，运力紧缺限制发展，看好优先受益的火箭供应链 [4] - 以猎鹰9号为例，单箭总成本约4500万美元，从整体构成上看，一子级、二子级、整流罩成本占比分别约67%、22%、11%，从核心部件上看，发动机、结构件成本占比分别为43%、33%，一子级与发动机是高价值量环节 [4] - 建议关注3D打印制造工艺渗透率提升的投资机会，包括铲子股铂力特、华曙高科等，服务商钢研高纳（参股钢研极光）、银邦股份（参股飞而康）等 [4] - 建议关注高壁垒箭体材料的投资机会，包括推力室内壁材料供应商斯瑞新材、铌钨喷管材料供应商西部材料（控股西诺稀贵）等 [4] - 建议关注高价质量箭体结构件的投资机会，包括超捷股份、广联航空（拟收购天津跃峰）等 [4] 长期投资逻辑与关注方向 - 长期维度，可复用技术突破后，看好火箭整机厂与卫星产业链 [5] - 可复用技术将带来火箭整机厂商业模式的转变，其侧重点有望自火箭的研发制造转向发射运营，或成为产业链盈利能力、经营效率突出的细分赛道，建议关注潜在上市标的蓝箭航天（IPO已受理）等 [5] - 运力瓶颈如若突破将对应卫星需求的快速增长，卫星是具备长期通胀属性的细分赛道，建议关注中国卫通、中国卫星等 [6]