债券市场结构性变化与趋势 - 在金融脱媒与利率市场化背景下，债券市场正经历深度发展与格局重构，定价权显现向配置型机构倾斜的迹象，“固收+”策略展现出较强的适应性与增长潜力，债券市场中长期发展仍具备可观空间 [1] 市场规模与证券化率 - 截至2025年9月30日，中国债券市场总存量规模已突破190万亿元，沪深股市总市值超过100万亿元 [2] - 债券市值占名义GDP比重约130%，股票市值占比接近80%，相比美国债券与股票市值占GDP比重长期维持在150%和200%以上，中国经济证券化率仍具备显著提升空间 [2] - 随着直接融资比重提高和资本市场改革深化，债券市场在服务实体经济、优化融资结构方面将继续发挥关键作用 [2] 定价权转移与市场稳定性 - 2025年以来，在宏观叙事转换与微观供需矛盾共同影响下，10年期国债的定价主导权正显现出由以基金为代表的交易型机构，逐步向银行主导的配置型机构倾斜的迹象 [2] - 银行资金具有期限长、稳定性高的特点，其对利率债的配置行为像“压舱石”，2025年下半年以来，10年期国债呈现出明显的“低波化”特征，波动率显著低于同期10年期国开债和30年期国债 [3] - 定价逻辑向配置端倾斜有助于降低债券市场的投机性波动，提升市场运行的内在稳定性，符合债券市场高质量发展的长期方向 [3] “固收+”策略崛起与业绩归因 - 在市场利率震荡、股市结构性行情凸显的2025年，“固收+”类产品实现了规模与业绩的双重增长 [4] - 截至2025年9月30日，固收+基金（包括一级、二级债基及偏债混合型基金）规模同比增速高达39.5%，而纯债型基金规模则出现10%的收缩 [4] - 在低利率与资产荒背景下，传统纯债策略收益空间受限，通过加入权益、可转债等资产追求增厚收益成为行业共识 [4] - 2025年三季度，A股市场成为固收+产品主要的收益来源，贡献度超过60%，纯债部分贡献相对有限，多数产品还通过资产配置和个券选择获得了可观的超额收益 [4] - “固收+”策略凸显了通过资产多元化、配置灵活化抵御单一市场波动的能力，也对管理人的大类资产配置能力提出了更高要求 [4] 未来发展趋势 - 债券市场正从“规模扩张”转向“结构优化”，从“单一驱动”迈向“多元共生” [5] - 未来市场将呈现产品策略更趋精细与专业化，工具化、指数化、ESG等主题产品不断发展的趋势 [5] - 投资者结构将进一步多元化，银行、保险、外资等长期资金占比有望提升，市场开放持续推进，人民币债券的全球吸引力将持续增强 [5] - 债券市场的高质量发展，本质上是要更好地服务于实体经济、更有效地管理金融风险、更公平地惠及广大投资者 [6]