行业宏观背景 - 美国医疗仪器和医技行业在经历通胀冲击、利率上升和医院支出不均的波动后，于2026年基础更加稳固但具有选择性 手术量在疫情后已基本正常化 医疗机构对资本预算保持谨慎 更关注生产力、可靠性和总持有成本 此环境有利于能提供运营改善和盈利可见性的公司 即使收入增长并非爆发式 [1] - 许多医技股因持续的宏观不确定性、执行问题或短期利润率压力 交易价格仍低于历史平均水平 但对于那些压力正在缓解的公司 基本面与估值之间的脱节可能创造机会 [2] - 医技股 尤其是现金流稳定的股票 对贴现率假设保持敏感 如果美联储政策路径稳定在3.5-3.75%的当前目标区间内 高质量医疗保健股的估值倍数可能在长期降级后恢复正常 [3] - 尽管劳动力和材料通胀相比2020年前水平仍处高位 但其增速已较2022-2023年的峰值有所缓和 目前约为2.7% 对设备制造商而言 这对需求影响较小 更多影响利润率 因为定价行动和生产力计划开始与成本结构保持一致 [4] - 美国医院继续在紧张的资本预算与稳定的手术量之间寻求平衡 这种动态有利于那些拥有强大服务、耗材和更换驱动收入的公司 而非仅依赖大型非必需设备采购的公司 持续的员工短缺正推动医疗机构转向自动化、工作流程效率和外包 这对提供提高生产力的技术或服务的设备制造商构成顺风 [5] 投资逻辑：被低估股票的机会 - 在此宏观环境下 被低估的医技股可以通过盈利复苏和估值重估相结合的方式跑赢市场 历史表明 不确定性时期会将估值压缩至长期常态以下 随着执行改善或宏观风险消退 投资者会重新评估盈利能力和合适的估值倍数 [6] - “被低估”被定义为基于未来12个月市销率倍数 交易价格低于自身历史估值区间 但现金流生成完好或正在改善的股票 当与运营杠杆、成本削减计划或产品组合改善相结合时 即使温和的收入增长也能转化为超预期的盈利修正 [7] 重点公司分析：费森尤斯医疗 - 费森尤斯医疗是全球透析产品和服务提供商 在美国慢性肾病护理领域占有重要份额 [8] - 随着透析量正常化 公司通过成本节约和定价实现利润率恢复 [9] - 公司当前未来12个月市销率为0.55倍 低于其5年历史中位数0.63倍 也远低于行业平均的4.18倍 [10] - 股价此前因对美国治疗量、报销不确定性和成本上升的担忧而承压 但近期业绩显示其FME25+节约计划和定价改善及有利的产品组合推动了显著的利润率恢复 公司2025年第三季度实现了强劲的有机收入增长 运营利润率升至11.7% [11] - 管理层强调持续的成本节约、高通量血液透析滤过在美国的广泛推广 以及包括股票回购在内的资本配置纪律 是2026年的关键杠杆 2.6倍的净杠杆率仍在目标范围内 支持灵活性 [12] - 该股当前收益率为11.5% 远高于行业整体的0.64% 公司五年预期盈利增长率为12.7% 预计2026年盈利增长9% [13] 重点公司分析：英特格拉生命科学 - 英特格拉生命科学业务涵盖神经外科、伤口修复和手术器械 需求与择期和专科手术相关 [14] - 公司当前未来12个月市销率为0.59倍 低于其5年历史中位数2.14倍 也远低于行业平均的4.18倍 [14] - 其估值倍数反映了执行和供应链挑战 包括其合规主计划下的补救工作 2025年第三季度 由于供应中断 收入增长5.6%低于预期 但通过成本控制 调整后每股收益超出指引 [15] - 管理层预计供应将恢复正常 利润率扩张计划目标节约2500万至3000万美元 以及SurgiMend和PriMatrix等关键产品的重新推出 将支持2026年的增长和盈利能力 [15] - 公司当前收益率为18.5% 远高于行业整体的0.64% 预计2026年盈利增长5.5% [16] 重点公司分析：思拓凡 - 思拓凡提供灭菌服务、耗材和设备 受益于与感染预防和监管要求相关的经常性需求 [18] - 公司当前未来12个月市销率为4.23倍 低于其5年高点5.3倍 但略高于其5年中位数3.97倍和行业平均的4.18倍 [18] - 虽然从绝对指标看可能不算“便宜” 但相对于其盈利可见性和现金流持续性 其估值具有吸引力 2026财年第二季度 公司实现了高个位数的有机收入增长 息税前利润率扩大至23.1% 这得益于定价、销量和运营杠杆 [19] - 4亿美元的医疗保健资本积压订单 高利润率服务的持续增长以及强劲的自由现金流生成 支持了增量利润率扩张和资本配置 [20] - 该股当前收益率为3.9% 高于行业整体的0.64% 预计2026年盈利增长8.6% [21]