公司业务模式 - 公司是一家复杂的抵押贷款房地产投资信托基金，拥有两个关键运营板块 [3] - 第一个板块是直接贷款并持有至到期，主要为多户住宅过桥贷款，收入主要来自该板块的净利息收入 [3] - 第二个板块是机构平台，通过该平台将过桥贷款再融资为长期抵押贷款，并可重新打包成房利美或房地美证券，公司从贷款出售的收益和贷款存续期的服务费中获得收入 [4] - 两个板块的关系是共生的，机构平台为公司提供了安全的退出渠道和持续现金流 [4] 股价下跌原因 - 自2025年初以来，公司股价下跌约40%，交易价格接近新冠疫情初期的低点 [1] - 2021年和2022年，由于接近零的利率和早期新冠疫情刺激措施，公司和其他贷款机构的贷款活动激增 [5] - 随着利率上升，贷款发放速度放缓 [5] - 房地产估值因借贷成本上升而下降，导致公司投资组合集中在2021年和2022年的贷款上，截至最近一个季度，这部分贷款占117亿美元贷款组合的51.4% [6] - 这些贷款是在市场峰值时承销的，恰逢美联储开始降息和新冠疫情刺激措施结束之前 [7] - 由于资产估值较低，借款人难以将这些贷款再融资为长期抵押贷款，而较近期的贷款通常以较低的房产价值借款，情况相对较好 [7] - 公司的过桥贷款通常期限为三年并可延期一年，在2024年至2025年间，许多这些时期的借款人无法以相同本金进行再融资 [8] - 其他借款人则受到长期利率的阻碍，尽管美联储于2024年底开始降息，但长期利率并未大幅下降 [8] - 公司正在努力重组这些已到期的贷款，在某些情况下，公司正在接管房产直至找到新买家 [10] 财务与股息影响 - 随着更多借款人违约，净利息收入减弱，公司于今年早些时候将季度股息从0.43美元削减至0.30美元 [11] - 鉴于未来可能进一步削减股息，股价持续下跌 [11] - 近期股价低至8美元，触发因素是公司宣布发行新的优先票据，其利息支出将高于以往发行 [11]