美联储资产负债表规模的核心议题 - 美联储研究人员指出，央行在确定资产负债表最优规模时面临“三难困境”，需要在规模大小、利率波动性和市场干预程度这三个目标中做出权衡，只能同时实现其中两个目标 [1][2] - 这一困境的根源在于金融体系对准备金的需求，以及流动性供需频繁发生突然变化 [2] 资产负债表的历史变化与现状 - 美联储资产负债表在2022年6月达到峰值8.9万亿美元，而近二十年前仅为8000亿美元，此轮扩张主要由应对2008年全球金融危机和新冠疫情的一系列大规模资产购买计划推动 [3] - 2023年12月，美联储结束了持续三年多的缩表进程，当时其资产负债表规模为6.5万亿美元 [1][2] - 结束缩表的背景是，随着银行准备金不再充裕的迹象出现，规模达12.6万亿美元的短期货币市场压力信号加剧 [2] 关于未来规模的内部观点与操作框架 - 央行官员对于能将银行准备金降至多低、以使资产负债表回归危机前水平存在分歧 [4] - 美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼主张，美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表 [4] - 2019年，美联储决定转向所谓的“充裕准备金”操作框架，通过持有大量国债来实现 [5] - 作为当前操作体系的一部分，美联储向银行存放的准备金以及货币市场基金临时存放的现金支付利息 [5] - 2023年12月，美联储宣布将开始进行准备金管理购买，以在年末压力来临前货币市场利率保持高位的背景下，将准备金存量维持在充裕水平 [5] 三难困境的政策含义 - 研究人员指出，这一困境意味着央行必须决定，流动性变化在多大程度上通过其资产负债表规模来吸收、通过频繁的市场干预来管理，或是被允许导致利率波动 [6]