上市申请与核心业务 - 莲池医院集团股份有限公司于1月13日向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中国银河国际 [1] - 公司是一家以骨科与妇产为双核心的专科医疗集团，跨省运营5家医院，定位为“高质量专科医疗平台” [1] - 2025年前三季度，公司实现营收3.59亿元人民币，净利润5551万元人民币，毛利率稳定于35.6% [1] 财务表现：增长与效率背离 - 公司收入增长稳健，2024年收入同比增长17.4%至4.18414亿元人民币，2025年前三季度同比增速维持在20%以上 [2][3] - 毛利率从2023年的32.9%提升至2024年的36.1%，显示业务结构优化或成本控制初显成效 [2][3] - 但期间费用失控式增长侵蚀了盈利效率，2024年销售费用同比激增24.0%，远超收入增速；2025年前三季度销售费用同比增幅进一步扩大至41.2% [3] - 2024年一般及行政费用也保持20%以上的快速增长，导致营业利润增长与收入增长出现背离 [3] - 2025年前三季度财务费用同比大幅增长44.1%，利息负担加重 [4] 资产质量与财务结构风险 - 利润表中连续出现对应收账款的减值损失确认，暗示部分应收款项回收情况不佳，坏账风险正在实体化 [4] - 来自联营企业的利润贡献呈现下滑趋势，从2023年的746万元人民币降至2025年前三季度的352万元人民币（年化），投资收益波动性增加 [4] 业务结构：从双轮驱动到单核领跑 - 公司收入长期由“妇婴医疗”与“骨科服务”两大板块构成，但增长态势显著分化 [5] - 妇婴医疗成为绝对增长引擎，收入占比从2023年的59.5%攀升至2024年的65.5%，2025年前三季度维持在61.8% [5][6] - 产科服务是核心动力，2024年收入同比猛增45.8%至1.65482亿元人民币，成为集团最大收入来源 [5][6] - 骨科服务增长显疲态，收入占比从2023年的28.3%下滑至2024年的26.1%，2024年全年增速8.2%远低于总收入增速17.4% [6] - 2025年前三季度骨科收入同比大幅增长42.0%，占比回升至30.8%，可能得益于新医院并表及业务恢复 [6] 地域扩张：新老医院表现分化 - 公司正从区域性集团向跨区域集团转型，但新老医院业绩表现冰火两重天 [7] - 成熟医院增长放缓，青岛莲池妇婴医院与淄博莲池医院两者收入合计占比从2023年的79.4%下降至2024年的74.0%，并在2025年前三季度进一步滑落至60.0% [7] - 新收购/扩建医院（如合肥新海妇产医院和重庆长城骨科医院）尚处投入期，是导致期间费用增速远超收入增速的重要原因之一 [7] 发展挑战与未来关键 - 公司业务发展处于关键“换挡期”，当前增长更多由成熟医院的产科业务及新收购医院的并表驱动，而非全板块均衡、高效的内生增长 [8] - 评公司价值的关键在于：能否在巩固产科优势的同时，将骨科业务培育成下一个稳定高增长的支柱，并证明其跨区域复制与管理能力，使新医院快速跨越盈亏平衡点 [8] - 若新业务培育不及预期，公司可能陷入“费用高企、利润承压”的增长陷阱 [8]