行业核心观点 - 全球铝价基准处于多年高位 并有望在2026年超越历史最高纪录 主要驱动因素是持续的结构性供应限制 [1] - 铝市场供应紧张已经显现 并且随着产能高利用率及低库存状况 紧张程度将不断加剧 [1] - 铝市场是汇丰长期看好的中国股市材料板块首选 [1] 铝价表现与上行潜力 - 上海期货交易所铝价已突破23000元人民币/吨的重要关口 [2] - 伦敦金属交易所LME铝价持续上行至突破3000美元/吨 创下多年来的历史最高点位 [2] - 当前价格尚未重返2021/22年的历史最高峰值(分别约24000元人民币/吨及>3800美元/吨) 表明若状况持续或进一步趋紧 仍存在可观的上行潜力 [2] 供应端限制 - 中国铝产量受约4500万吨的有效产能上限限制 尽管价格强劲 产量大幅增长的空间很小 [1][2] - 海外新增供应有限 增长相对温和 且日益面临中断风险 [1][2] - South32旗下Mozal铝厂(约0.25百万吨)确认将于2026年3月停产 进一步收紧供需平衡 [2] - 削减的产能重启异常缓慢 且新项目投产有限 全球供应弹性较低 [2] - 供应紧张由政策和新一轮基础设施建设周期全面驱动 无法仅通过价格上涨迅速解决 [2] 需求端韧性 - 与电动汽车相关的消费依然强劲 受汽车轻量化和电池外围强劲需求推动 [3] - 电网投资继续提供一个稳定的、为期多年期的需求来源 [3] - 太阳能需求正从近期峰值正常化 仍是铝需求的重要贡献者 [3] - 建筑需求在经历多年疲软后似乎正在企稳 减轻了铝市场增长路径的不利因素 [3] - 总体预计中国铝需求将保持强大韧性 支撑更紧张的市场平衡 [3] 公司评级与目标价调整 - 将中国宏桥目标股价上调至41.00港元 原目标价37.40港元 维持“买入”评级 [1][3] - 将中国铝业-H股目标价上调至15.20港元 原目标价12.30港元 维持“买入”评级 [1] - 将中国铝业-A股目标价上调至14.90元人民币 原目标价12.10元人民币 维持“买入”评级 [1] 公司盈利展望 - 预计中国宏桥将在2025年第四季度实现进一步盈利增长 动力来自强劲的铝价和有效的成本管理系统 [3] - 基于稳固的铝市场基本面、全球低库存、电网持续投资及电动汽车稳定增长 对中国宏桥长期盈利潜力保持乐观 [3] - 预计中国宏桥2024年至2027年的盈利复合年增长率约为21% [3]