文章核心观点 - 特朗普政府暂缓关键矿产关税决议，短期内可能令贵金属市场投机情绪降温 [1][3] - 黄金价格中枢有望稳健上移，当前市场对美联储降息预期定价谨慎，调整或带来配置机会 [1][4] - 白银市场核心矛盾在于区域库存冷热不均及关税政策悬而未决，价格弹性与波动风险更大 [1][4] 关税政策与市场影响 - 政策动态：特朗普政府宣布暂缓对关键矿产的关税决议，表示为确保供应稳定将继续推进协议谈判，未来180天内提交更新报告 [1][3] - 对白银影响：后续被施加关税的可能性未完全解除，但短期贸易干扰风险下降，市场投机情绪可能降温 [1][3] - 此前市场预期：市场曾预期美国对关键矿产的关税政策即将落地，关键矿产232调查报告原定2025年10月提交，政府需在约2026年1月中旬前做出决议 [2] 贵金属市场现状与支撑因素 - 价格韧性超预期：贵金属价格自去年12月强势突破后，年初调整未如预期顺畅，韧性主要受三点支撑 [1] - 库存因素： - 伦敦金银市场协会白银库存截至去年末升至2.78万吨，较11月末增加631吨，但由于同期欧美白银ETF增持，实际库存仅持平于ETF锁定的约2.77万吨规模，库存压力未实质性缓解 [1] - 2025年全球白银交易所库存累计增加4944吨，为2018年以来最大年增幅，其中COMEX库存增加4068吨，LBMA库存净流入2078吨，上期所和上金所库存合计净流出1202吨 [3] - 不考虑投资需求，从平衡角度看全球白银市场或不存在供需短缺 [3] - 交割需求：2026年1月1-15日，COMEX白银期货累计交割量达1277吨，远高于往常淡季水平 [2] - 避险需求：全球宏观意外事件频发，地缘政治风险及对美联储独立性的担忧推升避险交易，支撑贵金属投资需求 [2] 黄金市场展望 - 价格展望：年内黄金价格中枢上移的步伐或更为稳健 [1][4] - 配置机会：当前市场对美联储降息预期定价偏谨慎，若地缘风险不进一步升级，短期内或为黄金带来压力，但调整空间相对有限，有望形成配置机会 [1][4] - 支撑因素：美联储仍有货币宽松空间，且我国央行已连续14个月增持黄金储备，黄金市场的周期性与结构性机会共振可期 [4] - 市场预期：据CME数据，市场对于2026年3月、4月美联储降息的概率预期较为谨慎 [4] 白银市场展望 - 核心矛盾：去年下半年以来，白银的核心矛盾在于区域库存的冷热不均和悬而未决的关税风险 [3] - 价格特征：白银价格弹性和波动风险可能依然更大，未来或“成也关税、败也关税” [1][4] - 历史表现：库存紧张及关税风险是此前市场对白银投资情绪高涨、价格涨幅大幅超越黄金的主因 [3]