文章核心观点 - 随着央行年初实施结构性降息，债市多空因素交织，短期大概率维持震荡格局，机构建议在博弈中把握结构性机会并严控风险 [2][3][6] 宽松空间有望打开 - 央行于1月19日下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，打响了年内货币政策宽松“第一枪” [3] - 本次为结构性降息，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率降至1.5%，旨在降低银行从央行获取资金的成本，引导资源向小微企业、科技创新、绿色转型等领域倾斜 [3] - 业内人士认为，先行下调结构性工具利率后，年内央行或进一步下调政策利率20至30个基点，这一预期为债市表现提供短期支撑 [3] 市场震荡格局难改 - 当前债市处于多空因素相互制衡的状态，利多因素包括政策预期与流动性呵护 [4] - 央行副行长邹澜表示2026年降准降息具备一定空间，当前金融机构平均存款准备金率为6.3% [4] - 年初债市拥挤度有所缓解，公募久期已快速下降，叠加央行呵护态度，短期内债市进一步调整空间料相对有限 [4] - 利空因素主要来自供需、风险偏好及数据层面 [5] - 债市供给压力凸显，1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比偏高，30年期国债收益率上升拖累市场情绪 [5] - 股债跷跷板效应显著，开年A股持续走高致使低风险偏好资金向股市转移，对债市形成资金分流 [5] - 基本面边际改善形成约束，2025年全年国内生产总值达1401879亿元，比上年增长5.0% [5] - 高频数据下行趋势放缓，核心通胀数据维持高位，且政策组合拳推出后，一季度降准降息概率有所回落，使得债市缺乏系统性利多支撑 [5] 聚焦短久期控风险 - 展望2026年一季度，机构普遍认为债市不确定性较强，需在博弈中把握结构性机会，同时严控风险 [6] - 有券商固收部门负责人建议，在全面降准降息落地前，可采用“中短久期信用债+长久期利率债”的组合，并维持一定久期进行阶段性博弈 [6] - 国金证券观点认为，一季度债市仍面临逆风，长端缺乏系统性机会，短端在利差低位状态下相对稳定，需延续前期交易惯性 [6] - 华福证券观点指出，一季度经济数据真空、货币政策处于观察期，市场表现由机构行为主导，大概率将呈现宽幅震荡走势 [6] - 操作上建议近期债市修复行情需酌情参与、快进快出，中长期需顺应宏观经济筑底企稳趋势，警惕长期利率中枢温和抬升风险，回避高波动品种，聚焦资质优良的中短久期信用债 [6] - 各机构需密切关注政策落地效果、政府债发行节奏及股市波动等核心变量，及时调整组合久期与仓位配置 [6][7]