文章核心观点 - 光大证券认为，当前地缘政治风险溢价上升与OPEC+暂停增产共同支撑油价，同时需关注2026年需求预期变化对油价的影响，并看好中国“三桶油”在油价波动周期中的业绩韧性与长期成长性 [1][2][3][4][5] 地缘政治与油价 - 伊朗地缘局势紧张加剧，推动原油地缘政治风险溢价上升，导致油价上涨，截至2026年1月16日，布伦特和WTI原油期货价格分别报收64.20美元/桶和59.22美元/桶，较上周分别上涨1.9%和0.7% [1][2] - 美国虽暂未决定军事打击伊朗，但通过新制裁措施施压，美伊冲突仍有升级潜在风险，若局势升级，可能对伊朗326万桶/日的月均原油产量及出口造成重大影响 [2] - 长期来看，国际局势持续动荡，地缘政治的不确定性为油价景气奠定基础 [2] OPEC+供给动态 - OPEC+决定在2026年第一季度暂缓增产，未来将根据市场变化决定产量，此举有望改善市场对原油供给端的担忧 [1][3] - 2025年12月OPEC+总产量为4283.1万桶/日，2025年1-12月累计增产220.6万桶/日，其产量大幅扩增是2025年原油市场波动主因之一 [3] - 自2025年第四季度以来，OPEC+已降低扩产速度，体现了其平衡油价的意愿 [3] 原油供需展望 - 需求端：OPEC预测2026年全球原油需求增长138万桶/日，并首次预测2027年需求增长134万桶/日 [3] - 需求端：IEA在2025年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，环比上调9万桶/日，主要得益于宏观经济和贸易前景改善 [4] - 需求结构：IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求增长，其增量占比有望从2025年的40%上升至60% [4] - 供给端：IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日，下调原因包括OPEC+暂停增产以及俄罗斯、委内瑞拉原油受制裁加剧 [4] - 宏观背景：美联储重启降息周期，但全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注2026年需求预期变化对油价的影响 [1][4] “三桶油”投资观点 - 在2023年以来的油价波动周期中，中国石油、中国海油得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，当期业绩水平高于历史相近油价时期，利润同比水平也好于海外石油巨头，业绩韧性凸显 [5] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，并加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [5]