核心观点 - 近期证券板块冲高回落属于短期良性调整而非趋势反转 板块行情不会缺席慢牛进程 当前估值处于基本面强支撑的底部区间 逢低左侧布局窗口渐近 [1][2] 行情与市场分析 - 近期行情冲高回落叠加两融保证金比例调整引发市场分歧 但此次调整为对短期过热行情的良性修正 将引导市场向慢牛行情演进 [2] - 股票市场活跃度是证券行业估值与业绩的同频指标 决定了板块估值的下限 超预期金融政策是打开板块估值上限的核心变量 [2] - 当前资本市场活跃度较高叠加慢牛行情预期 构筑了2026年股市交投活跃的坚实基础 [2] 估值分析 - 以50家样本券商为研究对象 在18000/20000/22000亿元日均成交额的不同场景下 对应2025年Q3净资产基数的PB(LF)分别为1.36倍 1.43倍 1.50倍 该测算结果构成了板块的估值下限 [2] - 截至2026年1月16日 样本券商总市值约39901亿元 对应PB(LF)仅1.34倍 已低于测算的估值下限 安全边际充足 [3] - 在A股慢牛背景下 若2026年股市日均成交额逐步企稳并沿假设区间攀升 板块有望启动补涨行情 估值向1.361.50倍PB的测算区间靠拢 [3] 上行路径与催化因素 - 板块上行存在两条路径 一是依托交易量企稳逻辑逐步实现估值抬升与补涨 二是借力超预期金融政策催化突破估值上限打开上涨空间 [1] - 若后续出现超预期金融政策催化 市场将基于政策驱动的成长逻辑给予更高估值溢价 板块估值弹性有望媲美20142015年(2.0-4.0倍PB) 2020~2021年(1.8-2.0倍PB)两轮景气周期 [3] - “十五五”规划建议稿释放出对资本市场的高度关注 未来不排除金融政策超预期催化的可能性 [2]