核心观点 - 尽管对贷款审批标准放松和借款人压力上升的警告日益增多，投资者对私募信贷的需求依然强劲 [1] - 市场存在结构性需求，但压力迹象也愈发明显，且不同区域市场（如美国、欧洲与亚洲）的风险状况存在显著差异 [1][14][16] 市场动态与资金流向 - 尽管去年末几个月投资者从阿波罗、阿瑞斯和黑石等大型华尔街公司撤资超过70亿美元，但资金持续流入私募信贷基金 [5] - KKR上周宣布为其亚洲信贷机会基金二期完成25亿美元募资 [6] - TPG于12月为其第三只旗舰信贷解决方案基金完成超过60亿美元募资，远超45亿美元目标，规模是前身基金的两倍 [6] - 纽伯格伯曼于11月宣布其第五只旗舰私募债务基金最终关闭，规模达73亿美元，超过原定目标 [7] - Granite Asia于12月宣布其首只泛亚私募信贷策略基金首次关闭，募资超过3.5亿美元，获得淡马锡、国库控股和印尼投资局支持 [8] 市场结构与驱动因素 - 私募信贷已发展成一个价值数万亿美元的市场，成为许多机构投资者的核心配置 [10] - 结构性因素支撑需求：包括中型市场公司、基础设施开发商和资产支持借款人的持续融资需求 [9] - 2008年全球金融危机后的改革（如更高的资本要求和更严格的风险权重规则）使银行持有风险较高的公司贷款成本更高，促使许多贷款机构从某些杠杆或定制融资领域退出，为私募信贷公司填补空白创造了空间 [12][13] - 私募信贷不再被视为利基策略，而是金融体系的重要组成部分 [13] 风险与压力迹象 - 高利率推高了借贷成本，导致越来越多的公司难以支付其私募信贷债务 [14] - 数据显示，约15%的借款人产生的现金流已不足以完全支付利息，许多其他借款人的运营误差边际也很小 [14] - 降息可能提供一些缓解，但只能适度减轻压力，而非解决根本性弱点 [15] - 晨星警告，随着高利率（尤其是相对于2010年至2021年的超低水平）的影响渗透到资产负债表，2026年高质量和低质量借款人的信用状况都将恶化 [15] 区域市场差异 - 对杠杆和借款人压力的担忧在市场间分布不均，美国、欧洲和亚洲存在显著差异 [16] - 亚洲私募信贷市场的饱和度远低于美国或欧洲，未出现美国市场所担忧的那种杠杆或条款侵蚀情况 [16] - 亚洲市场仍处于相对早期发展阶段，许多借款人是创始人领导的公司或家族企业，仍严重依赖银行或股权融资，这为私募信贷的增长留下了空间 [17] - 亚洲的交易结构通常更保守，杠杆更低，条款更强，且资本背后有真实的运营故事，而非金融工程 [18]