文章核心观点 - 富国基金在2026年度投资策略会上提出，A股市场在“十五五”开局之年具备“天时”与“人和”的条件，传统行业盈利周期有望大幅上行，风险偏好有较大改善空间，市场聚焦于大类资产配置与行业风格选择以把握投资先机 [1][6] A股市场策略展望 - 策略研究框架需适应新模式，2026年的主要矛盾在于传统行业盈利周期沉寂多年后可能“王者归来”，且A股风险偏好仍有大幅改善空间 [6] - A股上市公司利润增速保持平稳，三季报显示中游、科技服务和非银金融行业出现见底迹象，景气见底行业利润占比提升对整体利润回升起积极作用 [7] - 地产链利润挤压极大且处于非常态，是未来影响A股整体利润趋势的最重要变量 [7] - 若盈利上行周期开启，2026年利率可能出现阶段性上行，债市已在提前反映经济复苏预期 [8] - 股权风险溢价自“924”以来从2倍标准差见顶回落，表明风险偏好开始改善但幅度不大，中国国力的重估有助于持续提升风险偏好 [9] - 2026年传统行业中，地产链有望带动行业景气和机构配置水平大幅上行 [10] - 对新兴行业的观点是AI主线并未结束，但可能从AI硬件向AI应用切换 [10] 大类资产配置逻辑 - 2026年资产配置需关注美联储降息预期，因美国中期选举、新美联储主席任命、高利率水平及疲软劳动力市场等因素，降息预期可能上修 [11][12] - 2026年中美预计同步进入降息通道，中国利率若低于2%将促使长期资金寻求增强收益渠道，中国权益、海外权益、贵金属等资产具备长期战略配置价值 [13] - 全球流动性充裕与产业共振方向如AI、机器人、卫星商业航天等领域将持续吸引资本开支，产生投资机会 [14][15] - 总量的平稳回升及PPI回正将带来企业盈利修复，有利于权益市场 [16] - 港股市场将受益于国内经济企稳及海外流动性宽松 [18] - 美国降息及信用走弱为金价带来配置价值 [19] - 国内低利率环境影响个人资产配置，监管导向推动机构资金选择长期投资和价值投资方案 [20] - 美国降息影响风险资产估值，AI和黄金之间存在内在对冲逻辑 [20] - 2026年更看重多元资产配置的风险分散功能，因大类资产间相关性降低，多样化配置有助于获取独立收益并熨平组合波动 [28] 行业与风格选择 - AI行业发展短期可能低于资本市场乐观预期，但长期变化易被低估，建议以耐心长期视角观察行业演进 [29][30] - 光模块行业长期看至2027或2028年能保持高速增长，产业链需求旺盛交叉验证高景气度，但短期需消化涨幅并等待财报验证 [31] - 国产创新药在肿瘤领域已形成全球比较优势，并有望在小核酸、PROTAC和invivo-CART等新领域复制，更多对外出海有望产生 [32] - 海外跨国药企正押注国内早期研发，通过合作或购买早期资产，此趋势将持续扩散 [33] - 国内已出海资产通过海外临床推进和新数据读出，将提升成功率并转化到估值上 [33] - 应对BD（业务发展）不确定性需关注药物三要素：疗效和安全性、数据和先发优势、竞争格局 [33] - 低通胀环境导致消费需求疲软、供给内卷，企业业绩增长乏力 [34] - 2026年CPI、PPI改善将对消费情绪有帮助，加上估值相对便宜，消费板块表现应比2025年好 [34] - 服务消费占比偏低，从海外经验看有持续提升过程，可吸纳就业并提升收入，免税、酒旅、航空、景区等数据已有边际向好趋势 [35] - “十五五”规划将构建现代工业体系、维持制造业占比放在第一位，工业部门预计有较多政策支持和较高产出增速 [35] - 预期2026年欧美财政赤字明显扩张，将拉动中国制造业及上游大宗商品需求，大宗商品价格和工业金属板块预计有较好表现 [36][37] - 贵金属配置逻辑与中国高工业产出、巨额贸易顺差下抛售美债购入黄金有关，打破了美元融资循环和信用体系 [37] - 2025年中游制造业响应反内卷号召，国内工业贷款和制造业投资下降，供给压力减轻 [38] - 预期2026年外需好于2025年，中游制造业盈利确定向好，反内卷可能是重要投资主线，光伏、锂电、化工等盈利底部行业将受益 [38] - 2026年美国因大美丽法案、中期选举及利率下降，财政赤字有望明显扩张，出海可能有较好投资机会，可重点关注电力设备、机械等出口领域 [38] - 红利资产本质是稳模式、低估值、强现金流的资产，在牛熊市均有配置价值 [38] - 在看好中国权益资产和居民资产配置结构调整前提下，非银板块多端受益，2026年可继续关注 [38] - 低波稳定类资产是基本盘，同时消费、制造中也有不少优质标的符合红利资产标准，应积极寻找机会 [38] 全球市场与ETF投资视角 - 2026年全球货币秩序重构，需结合关税落地进度和美联储降息节奏观察美元走势，以配置新兴市场和发达市场 [22] - 2025年AI科技革命驱动全球成长类资产表现突出，2026年需持续关注AI在终端应用上的进展及相关资本开支的ROI水平 [22] - 低利率环境下股票市场吸引力提升，资金风险偏好更倾向于成长和主题方向，当前市场暂未到讨论估值压力阶段 [23] - 目前银行资金尚未大规模进入A股，但成长型基金资金配置明显增加，未来可能导致成长股行情加速甚至出现交易拥挤 [23] - “五年规划”是地方政府和上市企业中长期产业政策的锚点 [25] - “航天强国”首次纳入“十五五”规划，产业投资可能加速 [26] - “新质生产力”战略部署聚焦新一代信息技术、生物医药、高端装备制造、绿色能源、现代服务业、低空经济等方向 [26] - 规划继续聚焦就业、收入、教育、住房等基本保障，并深入推进绿色发展 [27] 固收与“固收+”策略 - 2026年是“十五五”开局之年，为实现经济目标需政策加码，中长期流动性缺口较大，央行预计延续支持性政策立场 [24] - 债券市场当前环境偏逆风，超长债供需矛盾突出，但可把握未来降准降息或央行买债等关键点，灵活调节久期把握交易性机会 [24] - 2025年是转债历史退出大年，延续2024年以来缩量趋势，退出规模集中于银行板块 [24] - 展望2026年，预计还有1800亿规模转债可能退出，但监管侧发行推进较慢，导致转债供需结构偏紧，叠加权益市场结构性行情，会支撑转债估值 [24]