行业整体展望与核心驱动因素 - 花旗对美股航空板块持“建设性看好”立场，预计商务出行强势回升将至少延续到2025年第四季度之后，推动大型航司业绩强劲增长 [1] - 花旗认为航空业已进入“结构性改善周期”，商务出行回暖是全球航空业增长的主线，国际旅行强势增长也是关键驱动 [2] - 商务旅行指标在2026年年初显著反弹，需求韧性延续，短期需求/预订动能对最新一轮财报季是重大顺风 [2] - 企业型订单与国际旅行线成为航空公司业绩增速的关键驱动力，消费旅行需求趋于稳定，增长重心向高利润型企业客户倾斜 [6] - 供应端层面，航空行业产能纪律良好，暂无过度扩张风险，支撑票价韧性 [6] 关键指标与数据 - 花旗编制的商务出行“晴雨表”追踪“按预订日统计的10日移动均值”数据显示，年初美国及全球市场商务出行强势回升 [1] - 达美航空在2025年第四季度财报电话会中确认了类似的预期增长动态 [2] - 花旗予以美联航153美元目标股价，基于6.5倍2027年EV/EBITDAR以及高达10倍的2027年预期市盈率，显著低于历史最高峰值区间 [7] 重点公司分析：美联航 - 花旗在航空板块中尤其青睐美联航，将其列为“超大型航司”中的首选战术多头航空股 [1][7] - 美联航将受益于商务旅行复苏、长期利润率改善及较低估值优势 [1] - 即便美联航业绩指引偏保守，市场也可能因需求信号改善与预期重置而对财报结果产生更强烈的正向看涨反应 [1] - 美联航存在区别于同业的中长期利润率改善叙事，通过成本控制与运营效率提升净资产收益率 [6][7] - 美联航对企业与国际高端旅行业务曝光度相比于同行较高，受益于年初积极制造主题 [7]