行业概览与规模 - 私募信贷行业已从一个相对边缘的金融领域发展成为一个规模达3万亿美元的产业，并且日益与经济深度融合[3] - 行业规模在2008年至2023年间增长了十倍，摩根士丹利分析师估计其规模从2020年的2万亿美元扩大到2025年初的3万亿美元[7] - 目前已有800亿美元的零售投资者资金投资于私募信贷，德勤预计到下一个十年初，这一数字将增长至2.4万亿美元[4] 业务模式与参与者 - 私募信贷的基本模式是汇集投资者资金，然后向企业发放贷款，通常由投资公司发起基金并向养老基金、超高净值个人、保险公司等募集资金[5] - 该行业已成为黑石集团和阿波罗等金融业巨头最热门的业务[3] - 传统银行资本来源已对该行业过度配置，而最大的公司已上市，面临股东要求持续增长的压力，这促使它们向普通美国投资者开放[10] 增长驱动与零售化趋势 - 2008年金融危机后的银行监管法规（如多德-弗兰克法案）促使银行减少高风险贷款，为非银行机构（包括私募信贷基金）填补空白创造了条件[7] - 行业增长的下一步是向私人财富顾问开放基金，从而接触到美国富裕的牙医、医生、小企业主等群体的资金，最终目标是让拥有401(k)或IRA的任何人也能投资这些产品[8] - 推动向公众开放的动力包括：美国401(k)计划中约有12万亿美元的投资，波士顿咨询集团估计到2030年私人财富在该领域的投资可能达到3万亿美元[10] 产品特点与吸引力 - 对企业而言，这类贷款比银行贷款更灵活、审批更快、更具个性化[6] - 私募信贷基金及其投资者偏好这类贷款，因为其回报比公开债券更丰厚，向借款人收取的利率要高出1.5%至3%[6] - 阿波罗首席执行官马克·罗文表示，允许退休账户投资私募资产的国家（如澳大利亚、以色列、墨西哥）取得了“好40%到50%的结果”[10] 监管与法律环境 - 主要障碍并非法律，私募资产可以合法成为退休基金的一部分，但存在被诉讼的风险[11] - 美国退休法为原告提供了多种途径，可以起诉其退休计划提供商未能履行“受托人”职责，与私募资产基金相关的更高费用增加了因收费过高而被起诉的机会[11] - 特朗普在8月发布了一项行政命令，旨在“为401(k)投资者民主化获取另类资产的途径”，并支持让起诉变得更难的想法，贝莱德首席财务官马丁·斯莫尔预计在2026年第一季度将看到监管机构和国会的实质性变化[11] 风险与透明度问题 - 私募信贷交易条款不透明，关于谁向谁贷款以及底层企业财务安全性的信息要少得多[14] - 缺乏实时定价可能意味着看似表现良好的投资组合实际上充满了不良资产，投资者可能直到收到贷款违约通知时才知道[14] - 在公开市场，每笔债券发行或债务交易都受到穆迪和标普等大型评级机构的严格审查，而私募信贷交易虽有评级，但其评级不公开，且一些私募信贷评级公司因每位分析师产生的评级数量巨大而受到关注[16] 业绩与评估挑战 - 尽管私募信贷因利率更高而有理由跑赢公开市场，但约翰霍普金斯大学和加州大学欧文分校商学院学者最近的一项研究认为，该行业的回报是“虚幻的”，未能持续跑赢公开市场[20] - 在标准化程度较低的私募信贷市场中，比较不同资产的业绩具有挑战性，投资者收到数千页的PDF文件，但很难汇总和了解资金流向[21] - 牛津大学经济学家卢多维奇·法利普指出，这呈现了“相当混乱”的局面，他建议在信息呈现方式上需要更多的标准化[21] 系统性风险与行业观点 - 高盛分析师亚历克斯·布洛斯坦认为，私募信贷不太可能引发市场传染，因为投资者不能随时从这些基金中赎回资金，通常每季度赎回限制在基金总价值的5%，这防止了基金被迫抛售资产[22] - 私募信贷支持者认为该资产类别给金融体系或经济带来问题的风险被夸大，该行业规模仍不到美国公司债券市场（价值36万亿美元）的十分之一[24] - 黑石集团首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼指出，平均而言私募信贷的杠杆率约为1.4倍，而大银行可以贷出超过其金库资金10倍的金额[24] 潜在影响与未来展望 - 即使大型银行已直接退出风险最高的贷款，它们仍与私募投资者交织在一起，波士顿联邦储备银行得出结论，银行确实面临对私募信贷的风险敞口，但对该行业的贷款大多有抵押，将优先得到偿还[26] - 摩根大通等持怀疑态度的公司也拨出500亿美元投资于私募信贷[30] - 零售投资者的加入可能创造一个更稳定的私募信贷市场，专注于为零售客户提供持续回报，并让他们有机会投资于美国87%营收超过1亿美元的非上市公司[30]