研报核心观点 - 维持南山铝业国际跑赢行业评级及77.76港元目标价 对应2026/2027年12.0/11.7倍市盈率 较当前股价有8%上行空间 [1] - 维持公司2025/2026年盈利预测不变 因产品价格上升 上调2027年净利润预测15%至5.0亿美元 [1] 公司近期动态与产能规划 - 公司计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设 投资额4.37亿美元 建设周期2年 [2] - 中长期发展规划包括制定另外年产50万吨电解铝项目的规划工作 以进一步提升电解铝产能规模 [2] - 公司中长期战略是逐步提升电解铝产能 以期实现与现有氧化铝产能的匹配 [2] 公司业务定位与转型 - 公司在印尼已建成氧化铝年产能400万吨 是东南亚最大的氧化铝生产商 [3] - 启动建设25万吨电解铝产能及规划另外50万吨产能 标志着公司正式开启向电解铝一体化生产商的转型 [3] 公司核心竞争优势 - 原料成本优势：印尼铝土矿及煤炭资源丰富 享有低成本铝土矿供应和短距离运输优势 [4] - 配套扩建7万吨级深水港以加强物流效率并降低成本 [4] - 区域优势：项目位于印尼卡朗巴唐经济特区 可享受长达20年税收优惠 [4] - 地理位置临近马六甲海峡 产品可辐射整个东南亚区域并便捷通往欧亚大陆 [4] - 产业链协同优势：随着电解铝产能释放 有望形成从氧化铝到电解铝的一体化产业链 产生协同效应并提高抗风险能力 [4] 估值水平 - 公司当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为14.7/11.1/10.9倍 [1]