日债市场剧烈波动与政治事件 - 10年期日债收益率在2.338%附近，盘踞在1999年2月以来26年11个月的高点，本周累计上行超15BPs [1] - 市场剧烈波动的直接导火索是首相高市早苗为备战2月8日众议院选举而抛出的政策 [1] 政治博弈与激进的财政承诺 - 首相高市早苗宣布解散众议院，将原定2028年10月届满的任期提前三年，于2月8日举行选举，标志日本政局进入动荡期 [3] - 自民党提出在两年内将食品和饮料的消费税税率从目前的8%降至零，据财务省估算，仅此一项每年将减少约5万亿日元财政收入 [3] - 最大在野党联盟提出更激进主张——永久取消食品消费税，但具体筹资机制模糊不清 [3] 债券市场对政策的强烈反应 - 30年期日债收益率21日早间上行3.3BPs至3.88%，续刷上市新高 [3] - 40年期日债收益率前两日一度飙升至4%，创下自2007年该期限债券发行以来的历史最高水平 [3] - 东海东京证券首席债券策略师佐野一彦直言日本债券市场时隔多年再次对错误的政策发出警告 [3] - 自高市早苗去年10月当选以来，投资者对激进财政政策导致财政恶化的忧虑不断加深，各种期限长期国债普遍遭抛售，新发10年期国债收益率3个多月上升超过0.5% [8] 脆弱的宏观经济背景 - 日本2025年三季度实际国内生产总值环比下降0.4%，按年率计算降幅达1.8% [6] - 占经济比重一半以上的个人消费仅微增0.1%，高物价持续侵蚀民众消费能力 [6] - 2025年日本企业破产数量达10300起，创2013年以来新高，连续四年上升，其中约九成为中小企业 [6] 扩张性财政预算与高企的政府债务 - 高市内阁提出2026财年规模达122.3万亿日元的预算案，其中用于偿还国债及利息的“国债费”高达31.3万亿日元，刷新历史纪录 [6] - 为弥补收支缺口，计划新发行29.6万亿日元的国债 [6] - 日本政府债务余额占国内生产总值的比重已达240%，在主要发达经济体中高居首位 [6] 政策质疑与潜在经济风险 - 凯投宏观亚太区主管马塞尔·蒂利安特怀疑减税效果，认为在应对高通胀时下调消费税是低效手段，将迫使企业调整定价体系并衍生巨额合规成本 [6] - 野村综合研究所经济学家木内登英指出，日元急剧贬值将进一步推高物价抑制消费，长期利率升至2%以上将令企业融资成本大幅增加 [7] - SMBC日兴证券高级利率策略师奥村笃郎称，消费税减税能否在不依赖政府债券发行的情况下实施高度不确定 [7] 市场信心危机与央行政策困境 - 日元对美元汇率重新进入下降通道，一度下探至159.45日元，财务大臣片山皋月曾紧急进行口头干预 [8] - 第一生命研究所首席经济学家星野卓也观察到，市场对财政扩张的意识正在增强，投资者担心扩张性财政政策未来可能加速时会更难以买入国债 [8] - 日本央行在2025年12月结束了负利率政策，但面对动荡市场不得不重新考虑政策路径，其在去年6月决定从2026年4月起放缓缩减国债购买的步伐 [8] 未来政策实施的不确定性与挑战 - 4月1日起实施的多项税制改革有待国会审议批准，包括原计划废除的汽车环境税 [9] - 高市内阁承诺从2026年4月起扩大高中学费补贴政策，相关预算达6174亿日元 [9] - 若新财年预算案不能如期获国会批准，这些政策能否实施将成未知数 [9] - 无论选举结果如何，日本政府面前那座高达240%债务率的财政大山，都将成为下一任领导人无法回避的严峻挑战 [9]