核心观点 - 市场对Klarna Group plc的短期报告利润率与其在扩大“公平融资”业务和利用银行模式过程中所展现的潜在盈利能力之间存在认知偏差 这为股价提供了上行机会 [2] - 随着融资成本优化、信贷损失拨备正常化以及高利润业务增长 公司的交易利润率有望在未来两年显著扩张至40%以上区间 同时运营杠杆和人工智能应用将推动盈利能力持续改善 [4][5] - 尽管面临一些风险 但鉴于其强劲的增长前景、优于同行的估值折扣以及在美国等关键市场显现出的强大消费者吸引力 公司的估值具有吸引力 [6][7] 业务与商业模式 - Klarna Group plc是一家在英国、美国、德国、瑞典及全球运营的数字银行和灵活支付提供商 [2] - 公司的投资逻辑核心在于其“公平融资”业务的规模化以及银行模式的杠杆效应 [2] - 将贷款保留在资产负债表上具有结构性优势 这得益于其低成本的存款融资 [4] - 与Elliott等机构达成的远期流量协议有助于通过出售收益抵消拨备 从而平滑季度业绩波动 [4] 财务表现与盈利能力 - 截至1月16日 Klarna股价为29.00美元 根据雅虎财经数据 其远期市盈率为54.35 [1] - 信贷损失拨备影响了交易利润率 因为损失被提前确认 而利息收入随时间累积 造成了暂时的盈利滞后 [3] - 随着“公平融资”客户群成熟 经常性利息收入预计将超过拨备 拨备预计在2026-2027财年稳定在商品交易总额的某个百分比 [3] - 融资成本因初创期摩擦和存款重新定价而小幅上升 但随着规模效益显现 预计将会下降 [4] - 这些动态共同支持交易利润率在未来两年内显著扩张至40%以上区间 [4] - 高利润的广告和订阅收入将带来额外的上升空间 [4] - 积极的AI应用和严格的员工人数管理驱动运营杠杆 销售与营销、客户服务及一般行政管理费用预计占收入的比例将下降 [5] - AI驱动的效率提升将继续推动调整后营业利润率向管理层的长期目标靠拢 [5] 市场增长与消费者需求 - Klarna正受益于“先买后付”的强劲采用率和明确的消费者吸引力 尤其在美国市场 [6] - 美国市场的应用下载加速、月活跃用户数上升以及相对于同行的市场份额增长反映了这一趋势 [6] - 这种消费者共鸣支撑了“社会套利”论点 即市场估值倍数滞后于现实世界的采用率 [6] 估值与投资前景 - 尽管增长更快且利润率提升潜力更大 但按价格与交易利润率之比计算 Klarna的估值相对同行存在显著折价 [7] - 基本情景表明 随着市场对利润率的疑虑消退以及增长在2026年出现拐点 股价存在巨大的上行空间 [7]