核心观点 - 惠誉预计百慕大再/保险公司2025年承保利润将下降 综合成本率将从2024年的90.7%上升至92% [1] 但2025年股本回报率仍将接近17% 仅略低于2024年的17.8% [6] - 尽管2025-2026年回报率将因市场疲软而降低 但从历史标准看盈利能力依然良好 [5] - 随着市场疲软导致有机增长机会减少 并购活动在2025年重新抬头并可能持续至2026年 [10] 财务业绩与预测 - 2025年承保利润预期下降： 惠誉跟踪的百慕大再/保险公司2025年平均综合成本率预计为92% 高于2024年的90.7% [1] - 2025年前九个月业绩： 该群体实现了稳健的承保利润 综合成本率为91.0% 高于2024年同期的86.4% [1] 所有公司均实现承保盈利 但大多数公司2025年前九个月的综合成本率高于去年同期 [2] - 例外公司： AXIS和Aspen是例外 其综合成本率低于90% 为89.5% [2] - 巨灾损失影响： 巨灾损失将占2025年综合成本率约8个百分点 主要源于加州野火 高于2024年的6.4个百分点 [3] 2025年1月的加州野火导致400亿美元保险损失和530亿美元经济损失 [3] - 股东权益增长： 截至2025年前九个月 股东权益较2024年底增长12% 得益于承保收益、强劲的投资收入以及股市和债市收益 [6] - 回报率预测： 2025年股本回报率预计将保持接近17%的有利水平 仅略低于2024年的17.8% [6] 平均股本回报率应保持在中双位数的吸引力水平 [11] 市场动态与趋势 - 2026年1月续转市场： 再保险续转市场明显转向买方市场 财产险费率出现十多年来最大降幅 [4] 条款与条件略有放松 但起赔点和自留额基本保持稳定 [4] 特种险费率降幅较为温和 而责任险费率保持稳定 [4] - 市场疲软持续： 预计疲软的市场状况将在2026年年中续转时持续 竞争环境加剧 [11] - 行业展望： 惠誉对全球再保险维持“恶化”的行业基本面展望 对美国财产/意外险维持“中性”展望 这些领域涵盖百慕大市场再/保险公司 [12] 并购活动 - 并购活动增加： 随着市场疲软导致有机增长机会减少 并购活动在2025年回归 并可能持续至2026年 [10] 近年大规模并购有限 因有利的定价和条款促进了有机增长 [9] - 并购驱动因素： 资本积累的公司寻求收购其他再/保险公司 交易包括收购2019年后成立的新公司、国际化多元化努力以及资产管理公司的持续兴趣 [10] - 并购影响： 整合可能缓解竞争压力 但惠誉可能对缺乏明确战略 rationale、仅为追求规模和多元化的交易持负面看法 [11] - 近期交易列表： - Howard Hughes Holdings 以21亿美元收购 Vantage Group Holdings [7][13] - AIG 以约3亿美元收购 Everest Group 全球零售商业保险组合的大部分续保权 [7][13] - AIG 将收购私营全球特种再/保险公司 Convex Group 35%的股权 [7][13] - Starr International Co 将收购由私募股权支持的特种再/保险公司 IQUW Group [7][13] - Sompo Holdings 以35亿美元（账面价值的1.3倍）收购 Aspen Insurance Holdings Ltd. 100%股权 [7][13] - Nippon Life 以106亿美元收购 Resolution Life [7] - Sixth Street 以51亿美元收购 Enstar [7] 涉及公司 - 惠誉分析的九家百慕大再/保险公司包括： Arch Capital Group Ltd.、Ascot Group Ltd.、Aspen Insurance Holdings Ltd.、AXIS Capital Holdings Ltd.、Everest Group Ltd.、Hamilton Insurance Group Ltd.、PartnerRe Ltd.、RenaissanceRe Holdings Ltd. 和 SiriusPoint [13] - 前九个月数据不包括 Ascot 和 PartnerRe 因其未报告业绩 [13]