核心观点 - 公司凭借数十亿美元的收入基础、快速扩张的利润率、创纪录的订单量以及人工智能平台的加速推广，在2026年有望继续保持强劲的财务和运营表现 [1] 人工智能平台（AIP）驱动业务 - 公司的人工智能平台定位为企业AI部署的“操作层”，而非狭窄的分析工具，其功能包括与多种大语言模型交互、治理数据流、管理访问权限以及实现AI驱动的自动化 [4] - 该“操作型AI”定位预计将在2026年转化为更高的交易量和更大的交易规模，初始合同可能从少数用例扩展为多功能、多部门的合作 [5] - 公司已从该趋势中受益，在2025财年第三季度完成了204笔价值超过100万美元的交易，其中包括53笔价值超过1000万美元的交易 [5] - 随着AIP深度融入组织基础设施，公司的客户粘性将增强，并随着代理、自动化和模型的增加获得更多后续扩展机会 [6] 美国商业业务成为增长引擎 - 公司已不再纯粹专注于政府业务，2025财年第三季度美国商业收入同比飙升121%，达到3.97亿美元，AIP在推动客户扩展和获取方面发挥了关键作用 [7] - 美国商业业务在2026年可能仍是主要增长引擎，尽管三位数的增长率可能随时间放缓 [8] - 公司基于“训练营”的进入市场策略通过短期实践展示AIP的生产级价值，显著缩短了商业销售周期，因此其商业收入增长有望继续快于政府收入 [9] 政府业务向长期大额合同转型 - 尽管政府业务增速可能慢于商业业务，但在2026年可能成为长期、高可见度收入的重要来源 [10] - 国防和情报机构正越来越多地采用基于软件的指挥控制系统和AI驱动的决策系统，而非独立分析工具，这一转变受到全球国防支出增长和多年现代化计划的支持 [10] - 这一趋势预计将使公司的软件平台受益，多个政府机构已将其用于生产级和关键任务环境 [11] - 随着政府从试点转向全面实施，公司可能赢得更大、更长期的合同 花旗分析师Tyler Radke预计公司2026年政府收入将同比增长51%，看涨的增长预期则超过70% [11] 强劲的盈利能力与运营杠杆 - 公司在第三季度报告了令人印象深刻的51%的调整后运营利润率和114%的“40法则”得分 [12] - 尽管第三季度收入同比增长63%，但同期员工人数仅增长10%，显示出显著的运营杠杆 [12] - 关键驱动因素是AI驱动的“前沿部署工程师”，这是一个AIP原生的开发代理，显著提高了AIP解决方案交付和部署的生产力 [12] - 借助AI FDE，仅需少量人类工程师即可设计、构建和扩展生产系统，加上政府和企业对AI驱动决策与协调服务的需求增长，公司有望在2026年将调整后运营利润率维持在40%中段至50%低段区间 [13] 财务表现与估值 - 公司目前股价是远期收益的174倍，估值非常高 [14] - 公司预计第四季度收入同比增长61%至约13.3亿美元，2025财年全年收入同比增长53%至约44亿美元 [15] - 尽管业务预计将持续表现良好，但高昂的估值使股票面临高波动性，若出现业绩不及预期或不利新闻事件，公司在2026年可能经历大幅回调 [15]