私募股权行业核心困境 - 行业核心问题是投资组合公司估值过高且难以退出 导致现金无法返还给投资者 形成巨大积压[1][5][12] - 整个行业 特别是收购基金 表现不佳 自2022年中以来一直受困于无法出售的公司[5] - 未售出的公司存量巨大 需要数年时间才能恢复到接近正常的水平 而非短短一年[12] 市场表现与估值 - 公开市场下跌20%时 某些私募股权公司仅下跌4% 部分原因是其未按市值计价[1] - 2022年私募股权基金未对投资组合进行市值重估 声称未受损失或损失很小[1] - 高利率环境（美联储在2022年3月至2023年7月间加息超过5%）与公司估值过高相结合 导致难以出售[6] 募资环境恶化 - 募资情况在2023年急剧恶化 且2024年、2025年逐年下降[2][3] - 2025年募资情况比表面更差 因为近所有资金都流向了前10大私募股权公司 其余约4000只基金表现不佳[7] - 总体募资规模与2022年之前相比大幅下降[10] 投资者行为变化 - 机构投资者（如养老金、捐赠基金、基金会）正在缩减投资 主要原因是现金回报不足[8][10] - 有限的现金返还导致机构投资者对后续基金的投资也有限[4][7] - 投资者倾向于将资金投向少数他们认为会表现最好的知名公司[10] 投资组合与“僵尸基金”问题 - 许多基金持有大量持有期长达12、13、15年的公司 形成“僵尸基金” 这些公司很可能永远不会被出售[4] - 许多基金拥有被称为“狗”的公司 即持有超过10年、不太可能出售或需大幅折价出售的资产[15] - 无法出售公司以返还现金 导致投资者可用于投资后续基金的资金减少[4] 利率与经济环境展望 - 利率已从约5.25%的联邦基金利率大幅降至3.5% 行业对新利率环境有所适应 这可能带来一定改善[11] - 只要人工智能泡沫不破裂 经济可能保持相对强劲 但利率仍高于私募股权偏爱的零利率环境[11][12] - 预计2026年行业情况将比2025年有所好转[12] 对潜在新资金流入的评估 - 若退休金计划（如401k）资金获准流入 将有助于行业 但可能对工人不利 因这些是高费率基金[14] - 流入的资金不太可能投资于顶级基金 工人退休金可能投资于包含“狗”公司（持有超10年）的基金[15] - 对于非资深投资者而言 当前并非进入私募股权领域的好时机[16] 行业操作与风险 - 私募股权基金的普通合伙人正进行金融工程操作 例如使用“延续基金” 这为普通合伙人带来丰厚回报 但增加了有限合伙人的风险[19][20] - 这些操作旨在向投资者返还现金 但极大地增加了投资者的风险[20]