公司评级与财务预测 - 浙商证券首次覆盖小菜园，给予“增持”评级 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为55亿元、67亿元、80亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元、10.6亿元，对应市盈率PE分别约为14倍、11倍、9倍 [1] 公司业务与增长驱动 - 公司是一家全国领先的大众便民中式餐饮连锁企业，专注于提供高品质、标准化的中式餐饮体验 [1] - 公司凭借SKU精简、供应链体系完善、自动化设备投入及门店面积收缩，正进入效率兑现期 [1][4] - 2021-2024年，公司收入从26.5亿元增至52.1亿元，年复合增长率CAGR约25% [1] - 2021-2024年，公司毛利率从约66%提升至约68%，净利率从约9%提升至约11% [1] - 公司策略聚焦“稳同店、拓网络、提效率”，同店模型已在不同城市能级中反复验证 [4] - 公司外卖业务结构性优化，收入结构向堂食回归 [4] 公司扩张与运营策略 - 公司采用梯度化布局，围绕一线及新一线城市深耕、二线城市放量、低线市场稳步渗透 [4] - 公司门店数有望从2025年底的788家增至2026年底的约1,000家 [4] - 公司通过SKU精简、自动化设备投入及门店面积收缩，持续降低单店运营复杂度，使人工成本率在扩张中保持下行 [4] - 供应链端，马鞍山十亿级中央工厂即将竣工，未来将作为3,000家门店的供应链中枢，以放大规模议价与物流效率 [4] 行业市场规模与结构 - 2024年中国内地餐饮市场规模约55,000+亿元，2020-2024年CAGR约9% [2] - 2023年中式餐饮市场规模约40,000+亿元，非中式餐饮市场规模约12,000+亿元 [2] - 剔除火锅后的中餐市场，2024年规模约36,000+亿元，预计至2028年增至53,000+亿元 [2] - 2019-2024年剔除火锅后的中餐市场CAGR约3%，预计2025-2028年年均增速约10% [2] - 百元以下大众中餐市场占比超60%，规模约30,000亿元，预计2024-2028年CAGR达9.4% [3] 行业发展趋势与机遇 - 中餐连锁化率仅23.2%，远低于美国的59.2%与日本的52.3%，标准化与数字化持续推进 [3] - 国内餐饮市场供给密度趋饱和，竞争重心向存量博弈转移 [3] - 出海成为潜在增长引擎，国际中餐市场规模预计从2020年的2,330亿美元增至2027年的4,452亿美元 [3] - 东南亚及欧美是主要扩张目标，凭借文化认同和标准化能力，中餐品牌具备长期国际成长潜力 [3]