核心观点 - 中金认为公用事业板块在2026年市场关注度可能走弱，但长线资金仍有高股息配置需求，且存在区域个股交易性机会 行业基本面和格局稳中向好，绿电行业在多重举措下有望走出低谷 [1] 主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效 企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [1] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会以拓展增长空间 推荐光大环境、瀚蓝环境 [1] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 “十五五”期间核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 推荐中广核电力H [1] 主线2：仍有高股息配置需求 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] - 推荐关注强支付能力的火电及香港公用事业标的，包括华能国际H、华电国际H、内蒙华电 [2] 主线3：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”将聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底下的调节性电源发展关键期，包括抽水蓄能、电化学储能 [3]