文章核心观点 - 文章对比了两家比特币相关公司MicroStrategy和TeraWulf 它们提供了参与加密货币经济的两种根本不同方式 其中MicroStrategy被认为是更具优势的投资选择[1][2][24] MicroStrategy 业务模式与优势 - 公司主要作为全球最大的比特币国库公司运营 同时保留其传统企业分析软件业务 截至2026年1月21日 持有709,715枚比特币 企业价值接近680亿美元[4] - 其资本市场创新是核心策略 通过发行STRF、STRK、STRD和STRC等优先证券筹集低成本资本 以增强每股比特币增值 传统软件业务提供财务弹性 在2025年第三季度实现10.9%的收入增长 超过65%的订阅增长以及约70%的毛利率[5] - 结构性顺风因素包括 美国国税局关于公允价值税收的指引提高了监管清晰度 降低了长期比特币持有者的不确定性 公司的标普B-信用评级拓宽了其进入全球高收益资本市场的渠道 潜在的纳入主要股票指数和国际发行数字信用工具可能进一步降低融资成本[6] - 根据Zacks共识预期 2026年第一季度的每股收益预计为5.81美元 较去年同期每股亏损16.49美元有显著改善[8] - 公司股价在过去三个月下跌了43.1% 但其长期前景受到稳定的比特币增持和不断扩大的数字信用工具的支持[17] TeraWulf 业务模式与挑战 - 公司是一家纯粹的比特币矿商 专注于美国低成本、高能效的运营 并战略性地向高性能计算和人工智能基础设施扩展 2025年第三季度是一个转折点 公司开始产生经常性的HPC收入[2][13] - 公司受益于低成本、低碳的电力 垂直整合的基础设施以及与Fluidstack和Google的合作 在Lake Mariner站点 激活了245兆瓦的比特币挖矿能力和22.5兆瓦的HPC能力 并在2025年下半年获得了超过160亿美元的长期HPC租赁合同 公司目标每年增加250-500兆瓦的HPC容量[14] - 公司面临比特币价格和减半风险 大规模数据中心建设和AI/HPC扩张推高了运营成本和资本密集度 向HPC的转型增加了资本密集度和杠杆 公司在2025年通过可转换票据和担保债务筹集了超过50亿美元 总债务达到约15亿美元 高杠杆增加了再融资风险和利息支出[15] - 根据Zacks共识预期 2026年第一季度的每股亏损预计为0.18美元 略差于去年同期0.16美元的亏损[16] - 公司股价在过去三个月上涨了1.4% 但其近期走强伴随着更高的风险 包括沉重债务、持续亏损以及扩张HPC业务的高成本[17] 财务表现与估值对比 - 两家公司目前都被认为估值过高 价值评分均为F 但就市净率而言 MicroStrategy的股价交易于0.9倍 远低于TeraWulf的23.07倍 表明其估值风险相对较低[21] - MicroStrategy的盈利前景改善 其庞大的比特币持有量、产生现金的高利润率软件业务提供了TeraWulf所缺乏的弹性 尽管波动性大 但提供了更纯粹、更具增值性的比特币敞口 且相对估值风险更低[24] - TeraWulf因其AI转型和混合策略显示出更强的势头 但沉重的杠杆、高资本密集度以及HPC领域的执行风险限制了其上行空间[24]