核心观点 - 预定利率研究值下降趋势大幅收敛，预计2026年不再调整预定利率上限，释放行业长远发展利好信号 [1] - 寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决，部分人身险标的PEV估值有望修复至1x以上 [1] 预定利率现状与趋势 - 2025年四季度例会确定的当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% [1] - 最新预定利率研究值1.89%，距离触发下调的红线值1.75%还有14个基点，降幅环比显著收敛 [2] - 预定利率研究值环比上个季度仅下降1个基点，降幅显著收敛 [2] - 预计2026年人身险行业普通型保险预定利率上限或维持当前2%水平 [2] 利率调整机制与触发条件 - 预定利率动态调整机制规定：研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值25个基点及以上，才会触发上限下调 [2] - 对应当前2%的预定利率上限，触发下调的门槛值为1.75% [2] - 通过历史数据倒算推测，10年期国债到期收益率250日均值到达1.56%及以下或将触及研究值1.75%的下调红线 [2] 市场环境与利率展望 - 截至2026年1月21日，10年期国债到期收益率250日均值为1.76%，当前值为1.83% [2] - 当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已企稳 [2] - 下一个季度预定利率研究值较大概率不会低于1.75% [2] 对行业负债端的影响 - 短期来看，今年不再有“炒停售”红利期 [1] - 预计第三季度负债端增速或有承压 [1] - 下半年新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期 [1] 对行业资产端及整体的影响 - 长期来看，预定利率研究值企稳，释放行业长远发展利好信号 [1] - 资产端再配置压力显著收敛 [1] - 在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决 [1] 历史政策调整 - 自2025年9月1日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由2.5%下调至2% [2] - 自2025年9月1日开始，分红型保险对应预定利率上限为1.75%，万能险最低保证利率上限为1% [2]